风险投资声誉、IPO折价和长期业绩：一个研究综述.doc

经济与金融 风险投资声誉、IPO折价和长期业绩： 一个研究综述 ， 1 2 3 1 刘晓明 胡文伟 李 湛 （1.上海交通大学安泰经济与管理学院，上海 200052 ； 2.上海金融学院国际金融学院，上海 201209 ； 3.香港大福证券集团研究部，香港） 摘要：风险企业的IPO 是一个受风险投资（家）声誉影响的过程。 在持续的金融市场活动中，风 险投资（家）在风险企业发行上市过程中具有特殊的作用（核证、监管、消除信息不对称、提供资 源基础等）。 风险投资声誉对于区别作用程度不同的风险投资有着重要意义，并对IPO 折价以 及IPO 后的长期业绩等都可能存在显著影响。国外研究者将研究重点放在风险投资家的作用、 风险投资声誉的衡量及作用机制、风险投资声誉对IPO 折价和长期业绩的影响等方面，并多从 实证角度对各自的假设进行检验，为研究风险投资的声誉机制提供了重要参考。未来围绕风险 投资的声誉机制等仍然具有很多值得研究的任务，比如对不同声誉的风险投资的“挑选”和“培 育”作用的区分，风险投资声誉对尚未 IPO 的或通过其他退出方式（如 MBO、大企业收购、二次 出售等）退出风险投资的风险企业的影响，风险投资声誉与承销商声誉的联合作用机制等。 风险投资；声誉； ；折价；长期业绩 关键词： IPO 引 言 IPO（initial public offering）是股份公司第一次公开发行股票的活动。对于IPO 的相关规律及机制，国外已 [1-5] 经作了大量的研究。其中不少研究者 对IPO 过程中各方的声誉，特别是风险投资声誉对IPO 过程和结果 （发行折价和长期业绩）的影响进行了深入的研究，并得出了有意义的结论。 [6-8] [9-10] 大量的研究已经证实了IPO 折价的存在 ，而且很多的研究也发现IPO 长期业绩偏低现象 。风险企业 的IPO 既具有一般企业IPO 的普遍特征，也具有自己独特的规律。与一般企业类似的是，风险企业同样会在 承销商、发行时机、发行市场和方式、发行价格与折价（underpricing）幅度等方面进行选择和考虑；与一般企业 不同的是，风险企业是受作为专业投资人的风险投资家所支持和培育的企业，风险投资对其产生明显的核证 [1] [2] [3,11-15] （certification）和监控（supervising）作用，在很多资质方面优于同时上市的非风险企业，在折价 和长期业 [11,16-20] ① 绩 等方面也表现出与一般企业的差异性 。 收稿日期：2008-07-15 上海市 、 、 年科技发展基金软科学研究重点项目（