华金证券--苏宁易购：投资收益高基数影响利润增速,期待小店出表后盈利能力改善.pdf

2019 年08 月31 日 公司研究●证券研究报告 苏宁易购 （002024.SZ） 公司快报 商贸零售 | 连锁III 投资收益高基数影响利润增速，期待小店出表后 投资评级 买入-B (维持) 盈利能力改善 股价(2019-08-30) 10.74 元 交易数据 事件 总市值（百万元） 99,989.83 公司披露半年报，上半年营收1355.71 亿元/+22.49%，实现归母净利21.39 亿元 流通市值（百万元） 83,505.53 /-64.36%，实现扣非后归母净利-31.90 亿元。EPS 约为0.23 元。 总股本（百万股） 9,310.04 其中二季度公司实现营收 733.30 亿元/+20.10% ，实现归母净利 20.04 亿元 流通股本（百万股） 7,775.19 /-65.99%，实现扣非后归母净利-21.99 亿元。 12 个月价格区间 9.77/14.69 元 一年股价表现 投资要点 苏宁易购 连锁 中小板指  线上增速放缓影响营收增速，投资收益高基数影响利润增速：营收端，上半年公司 15% 实现营业收入增长22%，二季度营收增速有所放缓，主要受线上GMV 增速放缓影响， 9% Q2 线上GMV 增速由Q1 的36%下降至20%。上半年线上GMV 占比约61%，线上变化将 3% -4% 较大程度影响营收变动。净利端，上半年实现归母净利同比下滑64%，源于去年同 2018!-08 2018!-12 2019!-04 -10% 期出售阿里巴巴股份形成利润高基数。另有苏宁小店6 月末出表，若不考虑苏宁小 -16% 店经营亏损及出表收益，上半年公司实现归母净利 7.61 亿元，扣非后归母净利约 -22% -9.77 亿元。 资料来源：贝格数据  线上GMV 较快增速环比放缓，线下并购万达广场推动GMV 增速提升：线上方面，互 升幅% 1M 3M 12M 联网红利的趋近尾声，网上零售高增速有所放缓。截止 Q2 末，苏宁易购零售体系