国盛证券--固定收益点评：美国经济“入秋”,如何影响中国债市.pdf

证券研究报告 | 固定收益研究 2019 年10 月07 日 固定收益点评 美国经济 “入秋”，如何影响中国债市？ 美债走出“过山车”行情，背后是对经济下行的担忧再发酵 作者 分析师 刘郁 9 月以来，美债收益率先上后下，走出“过山车”行情，背后是对经济下行 执业证书编号：S0680518080002 的担忧再发酵。9 月美国ISM 制造业PMI、非制造业PMI 均明显弱于市场预 邮箱：liuyu@ 期，ISM 制造业 PMI 连续两个月低于枯荣线，ISM 非制造业 PMI 也下滑至 分析师 肖金川 52.6，使得市场担忧“贸易-制造业”链条的放缓开始扩散至“消费-服务业” 执业证书编号：S0680518090002 链条。 邮箱：xiaojinchuan@ 相关研究 对“贸易-制造业”链条扩散至“消费-服务业”的担忧，可以将其分解：一 1、《固定收益点评：江苏省（苏南篇）169 个城投平 是全球、美国的“贸易-制造业”链条是否进一步恶化，后续可以关注贸易指 台详尽数据挖掘（2019 ）——走遍中国之二十二》 标的走势是否向制造业PMI 靠拢；二是制造业向服务业的传导渠道，由于制 2019-10-04 造业本身占比不大，制造业直接通过生产型服务业对服务业的影响较小。 2、《固定收益点评：9 月地方债发行大盘点》2019-09-30 美国经济下滑幅度和节奏，关键取决于“收入-消费” 3 、《固定收益定期：信用负面跟踪》 2019-09-28 美国ISM 制造业PMI 就业分项下滑，指向非农周度薪资同比增速可能也面 4、《固定收益点评：从基本面角度看货币政策走向》 临下滑。从2006-2019 年两个指标走势的相关性来看，ISM 制造业 PMI 就 2019-09-27 业分项约领先非农周薪3-6 个月。 5 、《固定收益定期：信用负面跟踪》 从9 月劳动力市场数据来看，新增就业小幅不及预期，与此同时虽然失业率 2019-09-26 降至新低，但并没有带来薪资的高涨，反而是薪资增速放缓。由于美国中产 及以下阶层的消费仍然以依赖工资收入为主，工资收入的放缓，将最终导致 居民消费放缓。 美国经济影响国内债市的三个渠道，关键是如何影响中国经济 美国经济可以通过至少三个渠道影响国内债市。一是美国经济走势，会通过 大宗商品价格、进出口等渠道直接影响中国经济，从而影响国内债市，二是 美国经济走势的预期，可能也会在一定程度上影响到贸易谈判，从而影响市 场风险偏好，间接影响国内债市。三是美国经济影响美债收益率和美元汇率， 间接影响外资流入中国债