西南证券--重庆啤酒：产品结构优化,净利率提升.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年08 月25 日 增持 （维持） 证券研究报告•2019 年中报点评 当前价：45.08 元 重庆啤酒（600132）食品饮料 目标价：——元（6 个月） 产品结构优化，净利率提升 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  业绩总结：公司发布2019 年中期报告，上半年实现收入 18.3 亿元，同比+3.9%， 分析师：朱会振 [Table_Author] 归母净利润2.4 亿元，同比+13.8% ；其中19Q2 实现收入10 亿元，同比+5.1%， 执业证号：S1250513110001 归母净利润1.5 元，同比+14%。 电话：023  销量稳步增长，产品结构持续优化，吨价提升。1、从销量看，2019 年上半年 邮箱：zhz@ 实现销量48.3 万千升，同比+2.3%，其中委托加工量7.7 万千升，同比+3%， 分析师：周金菲 剔除后实际销量同比增长2.1%。其中Q2 实现销量25.8 万千升，同比基本持平， 执业证号： S1250519080002 主要和今年重庆入夏时间较晚以及去年世界杯导致基数较高有关。2、从吨价看， 电话：0755 公司上半年整体吨价达 3707 元/吨，同比+4%，结构持续优化与增值税下调带 邮箱：zjfei@.cm 动吨价提升。高档啤酒（8 元以上）、中档啤酒（4-8 元）、低档啤酒（4 元以下） 分别实现收入2.7 亿元、12.9 亿元、2.3 亿元，同比+0.23%、+9.6%、-3%。3、 [Table_QuotePic] 相对指数表现 从产品结构看，新品 “醇国宾”补强了本地品牌在中高档次的产品结构，销量 重庆啤酒 沪深300 增长明显；本土高端产品重庆纯生在现饮及非现饮渠道销量大幅提升；国际品 99% 牌“特醇嘉士伯”销量同比大幅增长，铺市率明显提升。4、分区域看，重庆、 77% 四川、湖南分别实现收入13.2 亿元（+3.4%）、3.5 亿元（+26.8%）、1.24 亿元 55% （-7.1%）：1）四川市场受益于嘉士伯集团“大城市”扩张战略；2）湖南市场 33% 由于常德工厂关闭导致产量略有下滑。 11%  啤酒业务毛利率提升，净利率改善。公司在嘉士伯集团“扬帆22”战略指引下， -11% 对生产供应链、管理效率进一步提升。1、公司H1 主营业务毛利率40.3%，同 18/8 18/10 18/12 19/2 19/4 19/6 19/8 比+0.5pp，在玻瓶及大麦成本上涨的背景下，啤酒吨成本上涨3.2%至2212 元/ 数据来源：聚源数据 吨，但公司通过产品结构优化有效缓解压力，有效提升毛利率。2、费用：公司 销售费用率为 13.5%，同比基本持平；管理费用率