光大证券--九牧王：收入表现平稳,费用压力仍较大,投资收益贡献净利增长.pdf

2019 年 8 月 22 日 九牧王 （601566.SH ）纺织和服装 收入表现平稳，费用压力仍较大，投资收益贡献净利增长 ——九牧王（601566.SH ）2019 年中报点评 公司简报 增持（维持） ◆收入增速延续Q1 高个位数增长，投资收益增厚净利、扣非净利承压 当前价：11.76 元 公司2019 年上半年实现营业收入13.53 亿元、同比增7.33% ，归母净利 润3.25 亿元、同比增23.69% ，扣非净利润1.95 亿元、同比降20.82% ，EPS0.57 分析师 元。扣非净利润下降主要为费用率提升（新品牌拓展费用增加、并入的ZIOZIA 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 品牌亏损等）、毛利率下降（主品牌促销增加）等影响，归母净利润增幅较大 021 主要为出售财通证券获得收益贡献。 lijie_yjs@ 分季度看，19Q1~Q2 单季度收入分别同比增7.20%、7.53% ，归母净利 孙未未 (执业证书编号：S0930517080001) 润分别同比增40.12%、-21.97% ，Q2 下滑主要为出售财通证券收益主要于一 021 季度贡献投资收益、二季度投资收益同比为减少，费用率刚性、同比继续上升， sunww@ 以及资产减值损失增加所致。 市场数据 ◆收入拆分：主品牌持平、FUN 增速相对较高，Q2 表现略好于Q1 总股本(亿股) ：5.75 1）分品牌来看，主品牌继续占据主导、19H1 收入占比85% ，FUN 等小 总市值(亿元) ：67.58 品牌规模较小。其中，主品牌九牧王收入 11.20 亿元、同比增 0.83%持平， 一年最低/最高(元) ：10.56/13.82 Q1/Q2 分别增0.19%、1.82%，Q2 增速略提升；FUN 收入1.28 亿元、同比 近 3 月换手率：24.75% 增29.48% ，Q1/Q2 分别增10.80%、53.40% ，Q2 增速回升；ZIOZIA 于18 年6 月30 日并表，19H1 收入4669 万元、仍有并表增厚效应；NASTYPALM、 股价表现(一年) VIGANO 收入分别为1319 万元、510 万元，体量较小。 30% 2）分渠道来看，线下占比仍为主导、收入占比89% ；上半年线下、线上 18% 收入分别同比增8.04%、1.32%。线下拆分来看，直营店、加盟店在总收入中 5% -8% 占比分别为39%、48% ，收入分别同比增3.32%、10.43%。在直营店净开店、 -20% 加盟店净关店背景下，加盟店收入增速高于直营店，主要为开关店多位于二季 08- 10- 11- 01- 03- 04- 06- 07- 度、对上半年销售影响有限。 18 18 18 19 19 19 19 19 九牧王 沪深300 ◆渠道拆分：主品牌店铺数净减、单店面积提升，同店略增 收益表现 1）渠道数量方面：2019 年6 月末公司总渠道2772 家、较年初净减0.07% % 一个月 三个月 十二个月 持平、净减2 家。 相对 -0.