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请阅读正文之后的重要声明 PAGE 请阅读正文之后的重要声明 PAGE 10 建设银行研究报告 2013 年 1 月 5 日 宏观经济 总体稳健中加大数量型微调 ——2013 年货币政策展望 报告执笔人：董积生 中国建设银行研究部 通讯地址：北京市金融大街 25 号邮编：100033 电话：010电邮： yanjiubu.zh@ 相关研究 ? 2013 年中国经济形势展望 ? 2013 年物价形势展望 ? 2013 年房地产调控政策展望 报告摘要 2012 年，货币政策稳健中适度趋松， 央行两次下调法定存款准备金率、两次下调存贷款基准利率，同时通过加强回购操作等，不断增强金融对实体经济发展支持力度。 展望 2013 年，货币政策仍有进一步趋松的要求和条件，但基于潜在通货膨胀压力仍然较大，加强房地产市场调控等，货币政策也难以大幅放松，总体上将保持稳健。预计 2013 年新增人民币贷款规模在 8.5—9 万亿元，社会融资规模 15—16 万 亿元，人民币贷款余额同比增长 —15， M2 同比增长 左右。 为支持、促进实体经济平稳较快增长，推进经济结构调 整和发展方式转变，2012 年央行货币政策在稳健中适度趋松，2 月和 5 月两次下调法定存款准备金率，6 月和 7 月两次下调存贷款基准利率，同时扩大存贷款利率浮动区间，加强回购操作，弱化央票发行。展望 2013 年，央行货币政策总体上仍将保持稳健，社会融资规模将保持平稳发展。 一、货币政策有进一步趋松的要求和条件 1.当前经济下行压力仍然较大，抑制经济周期性下滑， 改善企业盈利水平，促进企业扩大投资、实体经济平稳较快增长，需要相对宽松货币政策环境。从我国近 30 年经济增 长周期变化情况来看，从波峰到谷底大约 7—8 年时间为一轮经济周期。从我国经济周期与货币政策变化相互关系来看，总体上，经济处于下行周期，货币政策逐步趋松，经济处于上升扩张期，货币政策逐步收紧。 自 2007 年我国经济增长达到上一轮经济周期顶峰后， 从 2008 年起在内外因素作用下我国经济总体上处于下行周期。尽管在采取反经济周期的宽松政策后，本轮经济周期前几年我国经济保持了平稳较快增长，但在经济处于下行周期阶段，经济增长下行压力仍旧很大，至 2012 年第三季度， 我国 GDP 当季同比连续六个季度出现下降，GDP 累计同比增速处于2000 年以来最低水平，本轮经济周期大约持续到2015 年前后。作为发展中大国，经济社会发展、民生改善要有相 应的基础，经济增长必须保持一定的速度，要求货币政策在 经济处于下行周期总体上趋于放松。 表 1：经济增长与货币政策变化 GDP 增长 货币政策变化 1992 年 14.2 经济增长处于下行周期，价格水平回落，工业增加值增速回落 总体上积极：法定存款准备金 率 2 次下调，从 1992 年的 13% 下调至 1999 年的 6%；基准利率 3 次上调，7 次下调，一年期存贷款基准利率分别由1992 年的 7.56%、8.64%调降至 1999 年的 2.25%、5.85% 1993 年 14 ↓ 1994 年 13.1 ↓ 1995 年 10.9 ↓ 1996 年 10 ↓ 1997 年 9.3 ↓ 1998 年 7.8 ↓ 1999 年 7.6 ↓ 2000 年 8.4 ↑ 经济增长处于上升周期，价格水平不断上攀，工业增加值增速加快 货币政策逐步收紧，法定存款 准备金率 15 次上调，由 2000 年的 6% 上调至 2007 年的 14.5%；基准利率 1 次下调，9 次上调，一年期存贷款基准利率分别由 2000 年的 2.25%、 5.85%上调至 2007 年的 4.14%、 7.47%；加强央行票据发行 2001 年 8.3 ↓ 2002 年 9.1 ↑ 2003 年 10 ↑ 2004 年 10.1 ↑ 2005 年 11.3 ↑ 2006 年 12.7 ↑ 2007 年 14.2 ↑ 2008 年 9.6 ↓ 经济增长处于下行周期，价格水平呈现高位回落走势，工业增加值增速呈回落走势 货币政策反经济周期调节加 强，12 次上调法定存款准备金率，7 次下调法定存款准备金率；基准利率 5 次上调，7 次下调，一年期存贷款基准利率分别由 2007 年的 4.14%、7.47% 下调至当前的 3%、6% 2009 年 9.2 ↓ 2010 年 10.4 ↑ 2011 年 9.2 ↓ 2012 年 前三季度 7.7 ↓ 从拉动经济增长的三大要素来看，在全球各经济体经济下行压力普遍较大，贸易保护加强境况下，近期内出口对经济增长带动作用仍难以出现实质性改善，消费的平稳增长也决定消费要素短期内难以对经济增长形