华鑫证券--固收日报：资金价格进一步探底,利率债收益率大幅降低.pdf

华鑫证券·固收日报 证券研究报告·固定收益报告 2019 年07 月03 日 资金价格进一步探底 ，利率债收益率大幅降低 固收日报 华鑫证券 研究发展部  重点关注 资金价格已经处于底部，货币政策未来结构性为主，总量难松。隔夜资金价 格再创历史新低，其中DR001 加权价格为 0.9017%，降准与定向降准预期有所加 分析师： 强。但我们想强调的是，央行的货币政策最终想要实现的目标，是改善货币政策 吴笛 的传导机制，从而降低终端实体企业的融资成本，货币市场资金价格是实现这一 执业证书编号：S1050518070002 电话：021 最终目标的中介变量，而非最终的操作目标。当银行间利率能够引导实体融资成 邮箱：wudi@ 本下降的时候，资金价格的回落才具有合理性，当这一传导不畅的时候，我们认 为并不能期待资金价格继续维持当前水平甚至有所下降。正如我们之前报告所提 到，2015 年以后央行流动性投放的主要方式从外汇占款转向了对其他存款类机构 债权，导致流动性投放过于依赖一级交易商，从而形成了冗长的同业资金链条， 一定程度上导致了价格信号传导不畅。当金融体系风险偏好发生变化的时候，链 条容易出现断裂，从而使流动性淤积在上游的情况。我们认为继续推进“三档两 优”存款准备金体系，进一步对中小银行实施定向降准，是解决当前货币政策传 导不畅的最有效途径。但结构性的政策替代总量型的政策，可能意味着定向降准 +OMO 净回笼的政策组合，银行间资金价格反而会有所回升。当前低于1%的隔夜， 既有月初特殊时点的原因，也有央行OMO 净回笼需要待前期操作到期的滞后因素， 我们认为当前资金价格已经是未来资金价格的长期底部，后续对于资金价格的预 期不宜过为乐观。 李克强总理出席达沃斯夏季论坛。李克强指出，要让各类市场主体，让大企 业和成长型企业同台竞技，公平竞争，共同发展。面对当前世界经济下行压力， 要弘扬伙伴精神，平等协商、求同存异、管控分歧、扩大共识、形成合力。将深 化制造业开放，深化金融等现代服务业开放，稳步推进汇率形成机制改革和资本 项目可兑换。深入落实已出台的宏观政策措施，不搞“大水漫灌”式强刺激，不 走铺摊子、粗放增长的老路。 澳央行再次降息。2 日，澳洲联储宣布降息25 个基点至1.00%，为连续第二 个月降息。澳央行表示，降息将有助于减少闲置产能，将密切关注劳动力市场动 向，将在必要时调整政策支持经济。 华鑫证券有限责任公司 美国拟向欧盟加征关税。美国贸易代表办公室建议：对价值 40 亿美元的欧 研究发展部 盟输美商品加征关税。可能被征税的欧盟商品主要包括奶酪、牛奶、咖啡、猪肉 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750 号 制品、爱尔兰和苏格兰威士忌，及金属铜。全球避险情绪回升，国际与国内黄金 邮编：200030 价格大涨，COMEX 黄金主力合约涨2.32%收于 1421.5 美元，国内