胀暂不不是近.docxVIP

报告编号：相关报告： 通胀暂不是近忧 经日期：2012 年 10 月 15 日通胀暂是近忧，但却是远虑——2012 经 日期：2012 年 10 月 15 日 通胀暂 是近忧，但却是远虑 ——2012 年 9 月宏观 济数据点评 王伟力 S0870510120003 应楠殊 S0870111120017 0211920 yingnanshu@ 主要观点： 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 通胀的远忧仍然不容忽视 在9 月份翘尾因素仅有 0.2 个百分点的情况下，新增涨价因素达到 1.7 个百分点，连续第四个月份出现回升，也创下了年内的最高记录。与整体 CPI 相比，非食品类商品价格下行幅度相当有限，且由于这部分商品的价格粘性较高，这种趋势更多的反映了长期内 CPI 价格持续回升的压力。 PPI 持续回落，四季度将见底 9 月份 PPI 同比增速创下 3 年以来的最低记录。工业企业的实际借贷成本的持续上升。在降息预期降温的背景下，我们暂时找不到企业盈利状况能够出现根本性改观的证据。另一方面，值得欣慰的是，工业企业出厂及购进价格之差正在透露出逐步改善的迹象。这有助于缓解企业的成本压力。 不 不 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 1 宏观数据点评 宏观数据点评 2012 年 2012 年 10 月 15 日 PAGE 2 事项： 据国家统计局 2012 年 10 月 15 日公布，2012 年 9 月份，全国居民消 费价格总水平同比上涨 。其中，城市上涨 ，农村上涨 ； 食品价格上涨 ，非食品价格上涨 ；消费品价格上涨 ， 服务项目价格上涨 。 点评： 通胀暂不是近忧 经历 8 月份的小幅回升后，9 月份的CPI 指数重新回到了 1.9的低点， 与之前市场的预期基本保持一致。与历史同期相比较，今年 9 月份的同比增幅处于正常范围。这说明今年的物价水平变动情况并没有脱离正常波动范围。 9 月8 月涨幅2012 年1.9 9 月 8 月 涨幅 2012 年 1.9 2.0 -0.1 2011 年 6.07 6.15 -0.08 2010 年 3.6 3.5 0.1 2009 年 -1.8 -1.2 -0.6 2008 年 4.6 4.9 -0.3 2007 年 6.2 6.5 -0.3 2006 年 1.5 1.3 0.2 2005 年 5.2 5.3 -0.1 数据来源：上海证券研究所 从环比数据来看，今年 9 月 的月度环比涨幅处于历史同期中的 低位。 图 1：历年 9 月 CPI 环比增速（%） 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 20122011201020092008200720062005年年年年年年年年0 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 年 年 年 年 年 年 年 年 数据来源：wind，上海证券研究所 从细项数据看，食品类价格是带动 CPI 整体走低的主要因素，特别是蔬菜及猪肉价格持续走低。其中，猪肉价格下降 ，影响居民消 费价格总水平下降约 0.68 个百分点。 图 2：猪肉及蔬菜价格同比（%） 60 CPI鲜菜 CPI鲜菜 CPI猪肉 40 30 20 10 0 12‐8 12‐8 12‐5 12‐2 11‐11 11‐8 11‐5 11‐2 10‐11 10‐8 10‐5 10‐2 09‐11 09‐8 09‐5 09‐2 08‐11 08‐8 08‐5 ‐20 ‐30 ‐40 数据来源：wind，上海证券研究所 如果将时间限制设定在年内，我们认为，通胀将无法构成四季度内的近忧。四季度翘尾因素的影响将继续减弱，这是抑制短期内 CPI 快速回升的重要基础。即使年末受到节日因素影响，猪肉及蔬菜价格出现反弹，但翘尾因素的减弱仍然能够起到一定的冲抵作用。 图 3：CPI 翘尾因素（%） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 12‐1212‐1112‐1012‐912‐8 12‐12 12‐11 12‐10 12‐9 12‐8 12‐7 12‐6 12‐5 12‐4 12‐3 12‐2 12‐1 数据来源：wind，上海证券研究所 通胀的远忧仍然不容忽视 人无近忧必有远虑，这句话对长期的通胀压力同样适用。需要注意的是，在 9 月份翘尾因素仅有 0.2 个百分点的情况下，新增涨价因素达 到 1.7 个百分点，连续第四个月份出现回升，也创下了年内的最高记录。其中，非食品类商品价格出现明显回升，并且在前期的下行过程中，与整体 CPI 相比，非食品类商品价格下行幅度相当有限，且由于这部分商品的价格粘性较高，这种趋势更多的反映了长期内 CPI 价格持续回升的压力。 CPICPI非食品图 4：非食