固定收益证券分析定价组合与风险管理概述.pptx

第四讲固定收益证券分析——定价、组合与风险管理;CH14 债券的价格与收益;14.2违约风险 14.2.1垃圾债券 14.2.2债券安全性的决定因素 14.2.3债券契约 14.3债券定价 14.4债券的收益性 14.4.1到期收益率 14.4.2赎回收益率 14.4.3到期收益率与违约风险 14.4.4已实现的收益复利遇到期收益率 14.4.5到期收益率与持有期回报率;;14.2违约风险;14.2.1垃圾债券：高收益，重组题材;保护性契约条款 1）偿债基金：债券逐步回购。 2）次级条款——原始债务优先 3）抵押、质押和信用。;14.3债券??价(利率风险) 收益现值法，内部收益率 债券价值=息票价值现值+票面价值的现值 ; 表示为： 价格=利息×年金因素（利息率，持有期）+ 面值×现值因素 结论：债券交易价格与市场利率呈反比是固定收益证券的最主要特征。 （利率风险） ;;;14.4 债券的收益率; 法则：未来运行中不超过r*的外部利率水平，就赚！ ;现行收益率（current yield）——每年的 利息收入除以当期债券价格。 息票利率（coupon yield）——利息年收 入除以面值。 二、赎回收益率 赎回风险，在于利率（市场）低于发行 时的市场利率时，发行人可以牺牲投资人利 益而赎回债券。故有，当利率高时可赎回债 券与不可赎回债券无区别，当利率低时，可 赎回债券的价格较低。;14.5债券的时间价格 一、当息票率为市场利率时，按面值发售； 当息票率低于市场利率时，贴水发售； 当息票率高于市场利率时，溢价发售。 二、零息票债券 在贴水发行的债券中，最为极端的—— 零息票债券，无息票利息，价格升值——全 部收益。 时间推移，价格上升，直到最后=面值。 ;;CH15利率的期限结构; 15.4.1预期假定 15.4.2流动偏好 15.4.3市场分割与优先置产理论 15.5对期限结构的说明 ;本质：不同期限资产的利率模型;15.1确定的期限结构一、短期利率（short interest rate） 给定期限的利率——短期利率 变利率情形：（r1，r2，……rn）， n为期限；1美元的现值为： ; 收益率曲线（yield curve）：到期收益率作为到期年限的函数所形成的曲线。 点利率（spot rate）——零息票债券的到期收益率。 二、远期利率 当前推算的未来的短期利率，即为远期 利率，记为fn.设yn,yn-1为响应得到期收益率。 推算理念：在无套利均衡的条件下， ;其中，yn是n年时的n期零息票券得到期 收益率，或者fn满足： ;;例如： 2年期，一年付息一次，面值1000元；债A，息票利率3%；债B，息票利率12%。; 将息票债券化为独立的“微小”的零息票 债券。 设有n种债券（m期），第i种价格为Pi， 第t期的息票收益与本金收回的现金流为CFit， 那么有多元回归模型：;回归得d1，……， dm--“微小债券价格”，而 d1=1/(1+r1 ) ，d2=1/(1+r1)(1+r2)， d3=1/(1+r1)(1+r2)(1+r3) ;15.3 利率的不确定性与远期利率;;则： P20 =1000/(1.10)(1.08)=909.09/1.08=841.75 于是，一年后二年债券的“均衡”价格应为P21= 909.09， 但是，若f2E(r2)=10%，则P21将低于909.09。 因此，投资者要求针对利率风险的“风 险益价”，也就是要求，实际价格P2 P20。 若P2 =819841.75，则二年期债券在第一年 时的预期收益率为1.11，事实上， 1000/(1.11)(1.10)= 909.09/1.11=819 风险溢价为11%-8%=3%。 二年债的到期收益率为 ; ;15.4期限结构理论;（2）优先置产说(preferred habitat theory) 长、短债市场的资本相互流动，投资者 选择溢价最多的债券。 后者流行。 4、期限结构理论要点 （1）确定时： （2）不确定时：; ;补充：利率敏感性分析;