国金证券--基本面月度观察2019年第5期：利多因素在出现,但还是有点纠结.pdf

2019 年 05 月 31 日 证券研究报告 总量研究中心 基本面月度观察 固定收益定期报告 利多因素在出现，但还是有点纠结 ——基本面月度观察2019 年第5 期 基本结论  工业：短期因素消退，同比增速如期回落。4 月份工业增加值同比增长 5.4% （前值8.5%），季调环比增速也显著下滑至0.37% （前值0.97%）。同 比及环比增速如期回落，主要因为春节错位、减税扰动等短期因素消退。综 合 1-4 月的数据更能剔除短期因素的扰动，1-4 月工业增加值累计同比增速 6.2%，低于去年同期 6.9%，与上年全年增速持平，表明工业生产拐点仍未 显现。  投资：地产、基建增速仍具韧性，制造业增速显著回落。房地产投资短期仍 具韧性，但全年土地购置费增速拖累、建安投资增速难以维持，房地产投资 很难有超预期表现。基建资金来源下半年预计回落带动基建投资呈现前高后 低态势，下半年基金投资增速能否维持取决于政府稳增长意愿。制造业投 资，从驱动因素看，无论是外需、企业盈利还是产能周期、库存周期，都难 以构成制造业投资的支撑力量，内生增长动力依然较弱。  消费：假日移动因素导致需求回落。4 月社会消费品零售总额同比增长 7.2% ，较前值显著回落 1.5 个百分点，剔除价格因素，1-4 月实际增速 6.4%，1-3 月实际增速 6.9%，总体回落不明显。社会消费品零售总额增速 回落主要受“五一”假期错月后移影响，若剔除假日移动因素，4 月份增速 与3 月份基本持平，消费品市场总体上仍保持相对平稳。  外贸：出口由正转负，进口远超预期。出口方面，同比低于市场预期，近期 或有好转。进口方面，同比超预期或为短期波动。  通胀：鲜菜、鲜果及猪肉成为上涨主要贡献。5 月 CPI 压力预计主要集中在 鲜果，水果价格不同于粮食，国家储粮可以平抑短期市场价格波动，但水果 难于贮存，水果价格完全取决于市场供需，要改变当下供给短缺的局面，预 计需要等到今年 8、9 月份下一周期水果上市，因此二季度水果价格仍有上 涨压力。PPI 方面，国内投资增速难以维持，国外油价面临回调，工业品价 格上行空间有限。总体而言，通胀短期或仍将承压，长期尚无显著风险。  金融：短贷回落带动社融收缩。表内信贷大幅下滑，非标融资受累表外票