东吴证券--索菲亚：Q2零售环比改善,渠道调整+新品迭代共驱成长.pdf

证券研究报告 ·公司研究 ·家用轻工 索菲亚 （002572） [Table_Main] Q2 零售环比改善，渠道调整+新品迭代共驱 [Table_Author] 2019 年08 月30 日 成长 证券分析师 史凡可 买入 （维持） 执业证号：S0600517070002 021 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E shifk@ 证券分析师 马莉 营业收入（百万元） 7,311 8,049 9,080 10,165 执业证号：S0600517050002 同比（%） 18.7% 10.1% 12.8% 11.9% 010 归母净利润（百万元） 959 1,034 1,140 1,275 mal@ 同比（%） 5.8% 7.8% 10.3% 11.8% 研究助理 傅嘉成 每股收益（元/股） 1.04 1.12 1.23 1.38 fujch@ P/E （倍） 17.17 15.93 14.44 12.91 [Table_PicQuote] 股价走势 投资要点  公司发布 2019 年半年报：报告期内公司实现收入 31.42 亿元同比增长 5.17%，归母净利润3.91 亿元，同比增长5.96%，扣非归母净利润3.48 亿元，同比增长0.39%。其中Q2 营业收入19.57 亿元，同比增长 12. 18%， 归母净利润2.84 亿元，同比增长 6.84%，扣非归母净利润2.69 亿，同 比增长7.67% 。  衣柜客单价稳步增长，大宗占比持续提升：（1）报告期内公司衣柜及配 件实现收入25.48 亿元（+2.50% ），占收入总比81.11%；毛利率39.95%， 较同期降低 1.27pct，主要系成本上升，环保零甲醛添加康纯板等新品销 售比例上升所致；客单价 10926 元/单，较同期增长5.68% ；我们测算单 店收入96.31 万元 （-7.49%），系客流下滑所致。（2 ）截止报告期末专卖 [Table_Base] 市场数据 店达2646 家（不含20m²-60m²的超市店约166 家），较期初增加46 家， 收盘价(元) 17.83 门店中省会城市门店数占比17% （收入占比35%），地级城市门店数占 比29% （收入占比33%），四五线城市门店数占比53% （收入占比32%）， 一年最低/ 最高价 14.50/27.44 渠道继续下沉。（3）经销商渠道销售占比 85.59%，直营专卖店渠道销 市净率(倍) 3.47 售占比3.09%，大宗业务渠道占比由18 年的7.99%提升至 10.84%。