养老金投资管理的国际经验及新近趋势.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、 研究背景 4 我国养老体系现状：老龄化加剧，养老金积累不足 4 投资管理存在不足：养老金缩水，收益率低 5 投资管理的重要性：稳定资本市场与扩大消费需求 5 二、 投资管理：三大问题及可参考经验 6 问题一：多账户管理带来的高成本与复杂性及海外经验参考 6 问题二：委托条件导致的长钱短用及海外经验参考 10 问题三：再平衡机制缺乏及海外经验参考 13 2.4 小结 14 三、 配置趋势：减配固收类，增配权益、海外及另类资产 14 3.1 OECD 国家养老储备基金的配置趋势：三升一降 15 3.2 小结 15 四、 补充模式：考虑负债管理、风险预算管理，增加衍生品运用 16 资产负债管理 16 风险因子预算管理：以丹麦 ATP 基金为例 16 4.3 小结 18 附录：世界银行的多支柱养老体系 19 图表目录 图表 1 我国养老保险的三支柱体系 4 图表 2 社保基金理事会受托管理部分（ 2018，%） 5 图表 3 社保基金收益率表现更好（%） 5 图表 4 社保基金理事会受托管理部分（ 2018，%） 错误!未定义书签。 图表 5 我国老年人主要收入来源中养老金占比低（%） 6 图表 6 基本养老基金收益率与社保基金有差异（%） 7 图表 7 基本养老基金投资收益率相对较低（%） 7 图表 8 CPP 投资组合（%） 7 图表 9 CPP 投资分布（%） 7 图表 10 CPPIB 的“双池”投资结构 8 图表 11 参考组合变化 9 图表 12 2019 年 CPPIB 的战略投资组合 9 图表 13 三组合的资产配置框架的简略对比 10 图表 14 基本养老金缺乏长期股权投资 11 图表 15 股票收益率波动较大，债券与房地产相对稳定（%） 11 图表 16 核心-卫星投资组合管理示意 12 图表 17 GPFG 核心资产分布（2019 年末值） 12 图表 18 2018 年圣诞后养老金再平衡被认为是 SP500 回弹的重要原因（点） 13 图表 19 疫情期间机构持股下降（%） 14 图表 20 机构投资者的抽逃可能加剧了市场波动（点） 14 图表 21 发达经济体利率下行（%） 15 图表 22 养老金储备基金另类资产投资配置增加（%） 15 图表 23 风险平价下的全天候基金示意 17 图表 24 ATP 对各类投资标的划分的风险因子 17 图表 25 ATP 风险因子预算模型下各类资产占比 18 图表 26 世界银行的五支柱养老体系汇总 19 一、 研究背景 1.1 我国养老体系现状：老龄化加剧，养老金积累不足 2000 年，我国 65 岁以上人口达到 7%，正式进入老龄化社会，且老年人口占比不断提升，老龄化程度不断加剧，养老问题成为我国的重要课题。我国当前养老体系主要由三支柱构成，第一支柱也 称基本养老金，其特征是发起人为国家，主要由城镇职工基本养老保险及城乡居民基本养老保险构 成；第二支柱的特征是发起人为企业，当前主要包含企业年金；第三支柱的特征是发起人为个人， 当前主要由个税递延型商业养老保险构成。 然而，我国当前养老体系尚不完善，养老问题压力仍大： 一方面第一支柱养老金一家独大，二、三支柱养老金犹待发展：2019 年，我国第一支柱养老金共计覆盖 9.68 亿人，其中：城镇职工基本养老保险期末参保人数达 4.35 亿人，基金支出 4.88 万亿元， 累计结余超过 5 万亿元，是我国当前最大的养老保险体系；城乡居民基本养老保险期末参保人数达 5.33 亿人，但基金支出仅为 3114 亿元，规模较基本养老保险小一些，但覆盖面更广。截至 2019 年三季度，全国共 93422 家企业建立企业年金，参加职工共计 2506.34 万人，积累基金 1.7 万亿元， 规模与覆盖面较第一支柱养老金还有较大的距离。第三支柱养老金在我国则刚刚起步，还需要进一 步发展。 另一方面，第一支柱养老金的正结余不可持续：我国第一支柱养老金以现收现付（PAYG）的固定收 益型（DB 型）养老金为主，发放给退休人员的资金来自于劳动年龄人口的当期缴费，给付额度固定 （我国采用以最终工资确定给付额度的办法），这意味着随着老龄化程度的进一步加深，养老金将会 出现缺口。根据《中国养老金精算报告 2019-2050》的测算，在企业缴费率为 16%，且包含财政补贴的情况下，全国城镇企业职工基本养老保险基金将在 2028 年出现当期负结余， 2035 年耗尽累计结余。而虽然我国第一支柱养老金中的个人账户采用完全积累（Full-Funded）、固定缴费（DC）的 模式，但现有规模不足且空账问题严重，短期难以成为养老金