光大证券--科沃斯2019年中报点评：国内需求承压,龙头肩负重任.pdf

2019 年 9 月 2 日 科沃斯 （603486.SH ）家电行业 国内需求承压，龙头肩负重任 ——科沃斯（603486.SH ）2019 年中报点评 公司简报 增持（维持） 事件： 当前价：25.25 元 科沃斯发布2019 年中报，公司2019H1 实现营业收入24.3 亿元，同比 -3.8% ，实现归母净利润1.3 亿元，同比-36.6%。其中2019Q2 公司实现收入 分析师 11.8 亿元，同比-10.2%，归母净利6140 万元，同比-46.9% ，单季收入和利 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 润低于预期，扫地机代工订单继续大幅减少，国内自主品牌扫地机收入增速放 021 jinxing@ 缓，导致扫地机业务增速低于市场预期。 此外，公司推出2019 年限制性股票激励计划（草案）。 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002) 021 点评： ganjun@ ◆收入分析：国内扫地机需求下滑是公司收入承压的主要原因 王奇琪 (执业证书编号：S0930519050001) 021 wangqq@ 1）扫地机品牌内销收入增长失速，外销收入保持快速增长 市场数据 19H1 机器人自主品牌收入同比+11.2%，其中19Q2 自主品牌收入估计同 比下滑，主要系19Q2 国内自主品牌收入下滑。根据中怡康监测数据，2019H1 总股本(亿股) ：5.60 国内扫地机行业零售额同比下降9.2% ，尤其是19Q2 下滑较为明显。虽然科 总市值(亿元) ：141.44 沃斯零售额份额同比上升8pct 至48% ，但扫地机内销收入依然承压。 一年最低/最高(元) ：22.87/44.95 近 3 月换手率：21.14% 科沃斯是国内较早以自有团队开拓海外市场的扫地机企业，并在19H1 继 股价表现(一年) 续扩张销售团队，在海外需求持续爆发的背景下，公司自主品牌海外收入增长 30% 较快，增速达到40%左右。 13% 表1：自主品牌扫地机内外销增速拆分 -5% 2019Q1 收入YoY 2019H1 收入YoY -23% 国内自主品牌 18~23% 0~5% -40% 国外自主品牌 35~40% 38~43% 08- 10- 11- 01- 03- 04- 06- 07- 18 18 18 19 19 19 19 19 自主品牌整体 24.8% 11.2% 科沃斯 沪深300 资料来源：公司公告，光大证券研究所测算 收益表现 2）扫地机代工订单收缩力度大于市场预期。2018 年公司扫地机代工收入 % 一个月 三个月 十二个月 为4 亿元左右，但随着科沃斯品牌深入欧美市场，直接竞争不可避免，公司选 相对 -3.59 -21.36 -37.52