光大证券--陆家嘴动态跟踪报告：前滩高毛利项目结转,写字楼出租率略回升.pdf

2019 年 8 月 26 日 陆家嘴（600663.SH ） 前滩高毛利项目结转，写字楼出租率略回升 ——陆家嘴（600663.SH ）动态跟踪报告 公司动态 ◆营收同比+23.86% ，毛利率同比提升9.36pc 买入（调升） 2019 年上半年，公司营收81.89 亿元同比+23.86% ，归母净利润20.47 当前价/ 目标价：14.13/17.12 元 亿元同比+11.34%。分项来看，销售、租赁、金融、物管板块增速分别为27.48%、 8.9%、47%、7.62%。整体毛利率58.62% ，较2018 年同期提升9.36pc ，主 分析师 要系住宅板块高毛利项目结转拉动。 何缅南 (执业证书编号：S0930518060006) ◆房产销售：天津项目仍有支撑，苏州项目梯度合理 021 2019 年上半年签约面积1.17 万平米，签约金额6.16 亿元，分别同比 hemiannan@ -22%和-12%。上半年主要销售项目为天津海上花苑（东标段）及上海存量 王梦恺 (执业证书编号：S0930518110003) 房，下半年主要在售项目仍为天津海上花苑（东标段），同时苏州项目梯 021 度布局合理，下半年有望择机入市。 wangmk@ ◆租赁：写字楼出租率带动租赁业务毛利率回升，新项目持续入市 上半年实现租赁收入 15.05 亿，同比增加8.9% ，较一季度增速下降， 联系人 主要系2019 年二季度写字楼租金增速下滑。商业物业收入同比+66% ，主 黄帅斌 021 要受上海、天津的两个 L+Mall 影响（2018 年下半年开业）。2019 年上半 huangshuaibin@ 年甲级写字楼出租率较2018 年回升1pc，带动租赁业务毛利率较2018 年 提升 0.91pc。下半年东方广场一期和陆家嘴滨江中心有望入市，随着租赁 市场数据 面积扩大，租赁板块收入有望持续提升。 总股本(亿股) ：40.34 ◆净负债率小幅上行，融资成本优势凸显 总市值(亿元) ：570.03 2019 年上半年净负债率提升12.58pc 至118.29%，主要系发行债券增 一年最低/最高(元) ：9.74/16.91 加，现金短债比上升0.07 至0.39。公司的主体长期信用等级为 AAA ，最 近 3 月换手率：6.21% 新一期公司债票面利率进一步下降至 3.88% ，融资优势持续凸显。出于谨 慎性考虑，我们在业绩预测中将涉债券“16 富贵01”和“15 新光01”、 股价表现(一年) “15 新光02”、“11 新光债”违约纳入考量。 40% ◆目标价17.12 元，上调至“买入”评级 23% 考虑到上半年 SN1 办公楼项目交付，2