国金证券--志邦家居：全屋定制实现高增速,但橱柜业务增长有压力.pdf

2019 年 08 月 28 日 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 志邦家居 (603801.SH) 买入 （维持评级 ） 公司点评 市场价格（人民币）： 20.08 元 全屋定制实现高增速，但橱柜业务增长有压力 市场数据(人民币) 公司基本情况(人民币) 已上市流通A 股(百万股) 113.85 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总市值(百万元) 4,484.53 摊薄每股收益(元) 1.46 1.71 1.45 1.74 2.11 年内股价最高最低(元) 20.08/17.45 每股净资产(元) 10.62 11.70 10.34 11.50 12.92 沪深300 指数 3816.95 每股经营性现金流(元) 2.43 2.25 0.72 1.76 2.27 上证指数 2902.19 市盈率(倍) 35 14 14 12 10 净利润增长率(%) 31.74% 16.51% 18.48% 20.18% 21.01% 净资产收益率(%) 13.78% 14.58% 14.00% 15.12% 16.30% 总股本(百万股) 160.00 160.00 223.33 223.33 223.33 人民币(元) 成交金额(百万元) 15.1 6000 来源：公司年报、国金证券研究所 14.15 5000 业绩简评 13.2 4000  8 月 27 日公司披露中报，上半年分别实现营收/ 归母净利润 11.49 亿元/ 1.1 12.25 11.3 3000 亿元，同比分别增长 10.24%/16.13%，全面摊薄EPS0.50 元，符合预期。 2000 10.35 经营分析 9.4 1000 8.45 0  外销高速增长，内销个位数增长。公司通过与澳洲 IJF 股权合作模式，推进 8 8 8 8 8 2 2 2 2 2 澳洲业务发展，同时美洲市场项目组也在持续推进。上半年，公司出口业务 3 6 9 2 3 0 0 0 1 0 7 7 7 7 8 收入6453.35 万元，同比增长 60.85%。公司内销收入为 10.48 亿元，同比 1 1 1 1 1 成交金额 平安银行 增长 7.73%。其中，零售渠道收入 8.37 亿元（同比+4.2%），大宗渠道收 国金行业 沪深300 入 2.11 亿元（同比+24.41%）。零售渠道拆分来看，上半年经销渠道收入 7.72 亿元，同比有相对稳健的增长为4.61% 。但直营