吴晓求：2015中国股市危机的6大成因警示与反思.docxVIP

吴晓求：2015中国股市危机的6大成因(警示与反思) ———————————————————————————————— 作者: ———————————————————————————————— 日期: 吴晓求：2０１５中国股市危机的6大成因（警示与反思) 2０年的历史虽然短暂，但是也是一个代人的历史。对于一个人或者一个团队来说,甚至是一个漫长的历史。因为20年来，要坚持在每年的这个时候举办这个论坛，每年都要根据当年的国家经济发展情况做一个研究报告。虽然辛苦，但是非常快乐的。 　 岁月如梭，中国的发展也日新月异。在经济发展方面，我们走过了一些弯路,尤其是近一年，股市的大起大落,引起了人们对中国经济发展信心的动摇。所以今天,根据我对股市危机的研究，从其逻辑结构等方面为大家进行多因素分析，并提出一些政策方面的建议。 　　关于大国金融的设想,是我们今年主要研究的重大课题。当然这并不是在做论坛之初的想法，但是慢慢地发现，中国需要这样一个发展方向。这个想法在200５年成形,到了2006年开始明确,我们把它叫做中国的大国金融发展战略。 尽管有这样一个理想,一切还得从经济问题着手,所以我们始终关注中国资本市场在金融改革过程中遇到的复杂问题，这些问题可能会影响到中国大国金融战略的实施。所以，今年我们认为，还是要着重研究金融危机。尤其是20１6年，中国股票市场出现了一次严重的危机，根据学界的标准,在１0个交易日连续累计下跌超过20%,一般认为这个市场出现了危机，这是一般的学术概念和标准。而我们的这次危机，以上证指数为例，有两个时间段在1０个交易日连续下跌超过20％，分别从517０点附近跌至4000点左右,和从400０点左右跌至２800点。虽然以前也有过大幅度的下跌，但是因为以前股市的市场化不明显,并且也没有达到这么严重的程度，并不算是真正的危机，所以说,这是自1990年股市建立以来一次真正意义上的市场危机。在这次危机以后,我们引入了很多制度、办法，所以说这也是第一次市场化的危机。 　中国的资本市场全面开放的时间非常短,样本不是特别充分,缺乏特别典型例证。要通过这样一个案例得出未来中国资本市场发展的改革方案和设想,我想还是有所欠缺，得出的结论不具有代表性。要想研究最近３0年来全球金融危机发生的过程、机理，以及各国政府如何干预市场，干预之后取得了什么样的效果,各国应对危机的政策、法律、制度又做了怎样的调整,还是需要回望到美国一九八七年的“黑色星期一”。只有把这些大的案例结合起来,给未来中国资本市场的发展和改革提出的建议才可能会比较恰当。所以我们不仅仅研究中国的案例,而是以美国１987年1０月1９号“黑色星期一”以来的世界若干次重大的金融问题为背景进行研究，最后得出报告《股市危机与政府干预》。当然，我们重点还是放在2０1５年中国的股市危机上。 　沿着这个思路，我的报告分为四个部分： 　 一、全球若干次重大股灾及金融危机 美国“黑色星期一”（１98７年10月19日) 　　自1９８７年美国的“黑色星期一”以来,我们对中国有价值的若干金融问题的研究，特别是对股市危机发生的轨迹,它的逻辑线索，它产生的原因以及后来各国政府如何治理做为研究的重点。 　 我们参考了四个案例。第一个案例是198７年10月19日，美国的“黑色星期一”。这次危机发生的时间虽然不太长,但是它对后来建立现代资本市场的一系列规则产生了重大影响。那一天,美国资本市场道琼斯指数下跌了2２.６%，符合学界的标准，是一次真正的危机。按照这个标准,全球至今大概出现了七到八次这样的情况，也包括中国20１5年的股市危机。 从上图可以看出,股指在迅速地下跌。之所以选择１987年这次金融危机,因为在这次事件发生以后的第二年，即19８8年，“熔断机制”出现了。 　 自1９８8年熔断机制推出以后，真正触发“熔断”的只有一次。这实际上在告诉我们,熔断机制是具有巨大的能量的，是非常非常重要的机制。但是熔断机制绝对不是“戴帽子”，它不是一个单一的机制,而是要有一整套配套的措施。美国的熔断机制的实施是有效的,20多年来只触发了一次。 　 日本泡沫经济（2０世纪９０年代泡沫经济引发股市危机) 　 第二个案例是日本的泡沫经济。在1９90年，日本泡沫经济引发了日本的股市危机，出现了大幅度下跌。从１989年到12月30日最高位的日均股价3８９1５日元的开始迅速下跌到了10000点之内,下跌的速度非常之快。虽然期间有一些反弹,但下跌是基本趋势。到1９9２年8月１8日下跌到14309日元的低位,基本上回到了1985年的水平。 可以看到,在“黑色星期一”的时候，美国还仅仅是单纯的股市危机,而日本并不是单一的市场危机，除了股市出现危机以外，它的银行也出现了某种程度上的危机，虽然还没有达到破产的地步，但是日元和债务危