宏川智慧-投资价值分析报告：大展宏图，海纳百川.pdf

“宏”图大展，海纳百“川” 宏川智慧（002930）投资价值分析报告 ｜2020.7.13 中信证券研究部 核心观点 石化仓储需求稳定增加而供给受环保监管几无增加，化工仓储行业迎来中期景气上 行阶段。宏川智慧储罐区域优势明显、服务品牌行业领先，每年储罐租金几乎保持上 涨，未来通过持续优质的收购及整合，实现业绩较快增长。考虑到上半年公司新 增较多产能，未来 4 个季度有望实现高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍液体化工仓储领先者，盈利能力强。宏川智慧是国内领先的液体化工仓储公司， 主要为石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务， 存储石化产品主要为油品、醇类等。截至 2020 年 6 月底，公司拥有控股储罐 231 万立方米，行业占比5.4%，罐区主要分布在江苏和广东省。公司营收和扣 非净利从2014 年的2.8 亿/0.4 亿元增至4.9 亿/ 1.4 亿元，CAGR 11%/27%。公 司毛利率和净利率长期维持在60%和25%较高水平。 ▍供需趋紧，液体化工仓储行业景气持续上行。近年国内炼油产能持续 ，原 油加工量逐年提速增长 （2016/17/18/19 原油加工量增速为3%/5%/7%/8% ）， 同时经济增长推动下游石化产品需求保持稳健提升，石化仓储需求景气较高。 但是环保监管政策高压下，近几年 几乎停止审批新的化工储罐库区项目， 同时部分“小乱污”石化仓储企业被关停。需求增加而供给受限，行业供需趋 紧，头部企业罐容利用率维持在80%较高水平，同时储罐租金价格也逐年上涨。 考虑到化工储罐产能投建周期长达5 年+，中期维度行业景气上行趋势不会逆转。 ▍宏川智慧：优质的并购+管理品牌输出=业绩高确定性成长。化工仓储行业新建 产能周期长且受 限制，因此并购成为扩份额最优选择，宏川智慧所有权益 罐容中，来源并购和参股的罐容分别占到 57%和 5%。宏川深耕石化仓储十余 年，支撑公司可以持续物色到质地较优的并购标的。虽然并购标的整体逊色于 宏川（两者罐容利用率分别为 60%/80% ，净利率分别为 20%/30%），但并购 后，宏川可以向并购标的输出品牌、管理及客户，帮并购标的快速改善盈利。 ▍受益 ，公司租金价格及罐容利用率提升明显，产能明显增加有望支撑未来4 个季度公司业绩的高速增长。 影响下，石化产品需求萎缩而积压在储罐中， 产生胀库现象，同时叠加油价大跌，贸易商趁机购进大量石化产品，进一步推 高仓储需求。需求短期大增、供给刚性，宏川罐容利用率增至 90%历史高位， 租金价格也同比明显增长约20%。考虑到上半年公司新增控股罐容92.2 万立方 米 （占去年公司总罐容的 67%），大量新增产能投放叠加租金价格明显上涨， 未来4 季度公司有望实现业绩翻倍