德邦证券--比亚迪：新能源车厚积薄发,开放创新引领趋势.pdf

[Table_Main] 公司研究 汽车 证券研究报告 公司首次覆盖 汽车整车 2019 年 06 月27 日 [Table_Invest] [Table_Title] 投资评级：增持(首次评级) 新能源车厚积薄发，开放创新引领趋势 当前价格(元) ： 50.54 合理价格区间(元) ： 60～65 比 亚 迪(002594) [Table_Author] [Table_Summary] 证券分析师 投资要点： 韩伟琪 新能源汽车行业维持高增长。受经济疲软影响，2018 年全国乘用车累计共销售 资格编号：S0120518020002 2235.1 万辆，同比下滑 5.8%。2019 年 1-5 月累计销量达 818.7 万辆，同比下降 电话：0216160 11.9%。而受到购车补贴和牌号优势对提振新能源汽车作用，2018 年新能源汽车 邮箱：hanwq@ 销量达到了 125.6 万辆，比上年同期增长61.7% 。2019 年 1-5 月新能源汽车销量 [Table_Contact] 达到了47.6 万辆，比上年同期增长46.2% ，继续保持了高增速。 联系人 比亚迪是新能源汽车行业领跑者，拥有完备的新能源车型体系。比亚迪是新能源 汽车行业龙头，连续5 年国内新能源车销量第一。公司引进艾格等多位顶级人才， [Table_Quote] 外观设计及底盘调校等显著改善，产品力提升。2018 年是公司新产品周期开启， 市场表现 “王朝”系列推出多款新车型，销量增速显著高于行业。公司新能源汽车产品布 比 亚 迪 沪深300 局齐全，品牌不断向高端化进军，未来将推出新能源轿跑 “汉”。同时，e 网系列 进入A00 级车市场。 35% 24% 13% 实施“开放”战略，动力电池及IGBT 业务拆分重组可期。公司近两年来经营思路 2% 改变，打破垂直整合模式。逐步剥离非优势零部件，开放对外采购。同时对优势 -9% 06-18 09-18 12-18 03-19 06-19 零部件如动力电池、IGBT 等逐步外供，提供新的收入增长点。动力电池 18 年出 -20% 货量世界第三，未来动力电池业务将有望占到公司收入 50%，并将积极推动电池 沪深300 对比 1M 2M 3M 业务拆分单独上市重新估值。并有望较大幅度改善现金流，减轻财务费用。 绝对涨幅（%） 2.9 -9.6 -9.4 相对涨幅（%） -2.7 -7.2 - 12.0 云轨云巴业务进入收获期。公司历时 5 年，累计投入50 亿，成功研发了是轨道交 资料来源：德邦研究 通产品 “云轨”“云巴”。“云轨”造价仅为地铁的1/5，建设周期仅为地铁的1/3， 符合三四线城市的建设需求。“云巴”审核流程较短，部分项目已经正式施行，在 [Table_DocReport