风险与收益word版本.pptVIP

四、资本资产定价模型 （一）模型基本假定 1.所有的投资者都追求单期最终财富的效用最大化，他们根据投资组合预期收益率和标准差来选择优化投资组合。 2.所有的投资者都能以给定的无风险利率借入或贷出资本，其数额不受任何限制，市场上对卖空行为无任何约束。 3.所有的投资者对每一项资产收益的均值、方差的估计相同，即投资者对未来的展望相同。 4.所有的资产都可完全细分，并可完全变现（即可按市价卖出，且不发生任何交易费）。 5.无任何税收。 6.所有的投资者都是价格的接受者，即所有的投资者各自的买卖活动不影响市场价格。 （二）基本模型 市场风险溢价 贝他系数(β) ▲ 资本资产定价模型 某种证券(或组合)的预期收益率等于无风险收益率加上该种证券的风险溢酬（指系统风险溢价）。 ☆ 如果将整个市场组合的风险βm定义为1，某种证券的风险定义βi， 则： βi = βm ，说明某种证券的系统风险与市场风险保持一致； βi ＞ βm ，说明某种证券的系统风险大于市场风险； βi ＜ βm ，说明某种证券的系统风险小于市场风险。 ☆β系数的实质 衡量某一种资产或资产组合的市场风险，反映了某一资产收益率相对于市场投资组合收益率变动的程度。 β系数越大，资产的系统风险就越大。 （四）CAPM参数的确定 1．无风险利率 ◎ 无风险利率的确定 政府债券 零息票债券 无风险投资满足的条件 （1）不存在违约风险 （2）不存在再投资风险 无风险利率： 与所分析的现金流量期限相同的零息政府债券的利率 ① 短期投资分析：短期国债利率 ② 长期投资分析：与分析期限相同的长期政府债券利率 ◎ 无风险利率确定应注意的问题 （1）以国债利率作为无风险利率是假设政府没有违约风险，但在一些新兴的市场，曾经出现过政府无法偿付到期债务的现象，因此，需要根据实际情况进行调整。 （2）以国债利率作为无风险利率，是采用名义利率还是实际利率必须与所分析的现金流量有关。 （3）如果存在的以外币计量的投资或融资活动，还需要计算外汇风险对一国国债利率的影响。 2．市场风险溢价 （1）历史风险溢价 ☆ 预测方法：历史数据分析法 ☆ 基本步骤： ① 确定代表市场指数的市场投资组合 ② 确定抽样期间 ③ 计算这个期间市场投资组合或股票指数和无风险资产的平均收益率 ④ 确定风险溢价，即市场投资组合收益率与无风险资产收益率之间的差额 ☆ 美国市场不同时期的风险溢价 表4- 6 美国市场风险溢价历史数据 历史时期（年） 股票－短期政府债券 股票－长期政府债券 算术平均数（%） 几何平均数（%） 算术平均数（%） 几何平均数（%） 1928－2003年 1963－2003年 1993－2003年 7.92 6.09 8.43 5.99 4.85 6.68 6.54 4.70 4.87 4.82 3.82 3.57 （2）部分国家风险溢价 表4- 7 部分国家风险溢价（1970－1996年） 国家/地区 股票年收益率（%） 债券年收益率（%） 风险溢价（%） 澳大利亚 加拿大 法国 德国 中国香港 意大利 日本 墨西哥 荷兰 新加坡 西班牙 瑞典 英国 美国 8.47 8.98 11.51 11.30 20.39 5.49 15.73 11.88 15.48 15.48 8.22 13.49 12.42 10.90 6.99 8.30 9.17 12.10 12.66 7.84 12.69 10.71 10.83 6.45 7.91 10.11 7.81 7.90 1.48 0.68 2.34 - 0.80 7.73 - 2.35 3.04 1.17 4.65 9.03 0.31 3.38 4.61 3.00 （3）隐含的股票风险溢价 必要收益率 目前股票市价、下一期预期股利和预期增长率（已知） 无风险利率 (已知） 股票投资风险溢价 （ ？） 假设股票现行市价为75元，下一期预期股利为3