全球机场估值水平持续上升航空机场业2019年中期投资策略 文档资料.ppt

全球机场估值水平持续上升 航空机场业 2019 年中期投资策略 招商证券研究发展中心 郭东谋 二零零六年六月 ? 一季度，民航旅客和货运增长分别达到 19.6 ％和 12 ％， 总需求增长 16.9 ％，大幅超出市场预期：国内航线增速 加快，而国际地区航线增势平稳。 ? 民航客座率不断上升，在需求旺盛带动下一季度票价水 平相对稳定 ; 夏秋旺季的运力投放依旧将对后期票价水平 形成压力 . ? 全球机场 PE 估值不断上升， A 股机场整体低估。 核心观点：航空内需性增长日益显现 ? 行业 : 景气度持续上升 （需求 / 客座率 / 票价） 航空公司投资分析：油价和票价是关键。 机场估值探讨－法兰克福机场分析 主要内容 ? 一季度，总需求增长 16.9 ％，大幅 超过市场预期，主要驱动力来自国 内市场客运增长。 ? 客运内生性增长加速，国内航线增 长 19.6 ％；货运增长平稳， 12 ％左 右。 一 航空景气度上升加速 06年民航总周转量 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1 2 3 1--3 0% 5% 10% 15% 20% 25% 总周转量 增长率％ 资料来源 : 中经网 ? 国内航线运输量增长 21 ％ , 地区航线旅客运输量增长 5.5 ％ , 国际航线 比较平稳，旅客运输量增长 10.8 ％。 ? 国内航线增长的驱动力： -05 年“保先运动”负面影响结束 . - 航空客源生成结构逐渐变化 : 旅游客源大幅增长 , 消费升级在加速 . - 低票价在很大程度上带动需求增长 . 1.1 航空需求增速加快 航空客运市场分析 航空客运市场增长 资料来源 : 中经网 资料来源 : 中经网 资料来源 : 中经网 06年民航国内航线旅客运输量 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1 2 3 4 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 旅客运输量 增长率％ 06年民航地区航线旅客运输量 0 10 20 30 40 50 60 1 2 3 4 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 旅客运输量 增长率％ 06年民航国际航线旅客运输量 0 50 100 150 1 2 3 4 0% 5% 10% 15% 20% 旅客运输量 增长率％ 航空客源生成结构的变化 ? 05 年的特殊因素：“保先运动” ? 长期趋势：旅游客源比例将持续上升 按旅行目的地 公务 旅游 探亲 按机票费用来源 公费 自费 2005 49.6% 38.4% 12.0% 2005 48.6% 51.4% 2004 56.8% 32.5% 10.7% 2004 60.8% 39.2% 2003 57.0% 35.2% 7.8% 2003 61.9% 38.1% 按行业分布 国家机关 科教卫生 国有企业 外企 民营企业 其他 2005 13.4% 11.5% 19.6% 14.7% 16.5% 24.4% 2004 16.9% 9.2% 19.0% 15.0% 20.3% 19.7% 2003 18.0% 12.5% 19.3% 14.9% 17.6% 17.6% 资料来源 :<< 中国民用航空 >> 航空货运市场增长 ? 正文 : 单图 形范例 资料来源 : 中经网 06年民航货物运输量 0 100,000 200,000 300,000 400,000 1 2 3 4 0% 5% 10% 15% 20% 25% 货邮运输量 增长率％ 1.2 行业客座率迅速上升 08 年前运力不太可能绝对过剩，客座率将持续上升。 资料来源 :<< 中国民用航空 >> 行业客座率 69.2% 72.7% 72.4% 76.3% 70.0% 68.6% 71.7% 68.0% 69.0% 70.0% 71.0% 72.0% 73.0% 74.0% 75.0% 76.0% 77.0% 1 2 3 4 2006 2005 公司客座率大幅上升 1 － 4 月，南航，上航和东航客座率分别达到 71.5 ％， 68.9 ％和 71.3 ％， 分别同比上升 5.4 ％， 5.8 ％和 10.7 ％。 上航客运发展综合情况 450 530 610 690 770 850 930 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 55% 59% 63% 67% 71% 75% 79% 05年客公里 06年客公里 05年客座率 06年客座率 南航客运发展综合情况