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买方研究 ·零售经纪 2009 年 10 月 12 日 2009 年 10 月 12 日 爱尔眼科(300015)投资价值分析 王军 摘要 0218310 ◆ 公司属医疗行业中的眼科医疗服务细分行业，主要采取“三级连锁” Jun.wang@ 的商业模式，通过下属各连锁眼科医院向患者提供各种眼科疾病的 中银大厦 40层 银城中路 200号 诊断、治疗及医学验光配镜等眼科医疗服务。公司目前已在全国 12 上海市浦东新区 个省（直辖市）设立了19 家连锁眼科医院。 ◆ 公司总资产4.79亿元，总负债1.75亿元，资产负债率36.48%。 2006-2009上半年，公司的资产负债率、流动比率、速动比率与经 营规模相适应，已获利息倍数和经营活动产生现金流量净额／净债 务不断提高，偿债能力较强。 ◆ 公司主营业务收入包括医疗服务、药品销售和配镜服务。2006— 2008年主营业务收入复合增长率为51.55%，其中医疗服务收入占 比71.34%；净利润2007年同比增速170%，2008年同比增速67%。 公司毛利率2006年以来保持在50%以上，2009年上半年达57.85%。 得益于公司品牌影响力的凸显、市场占有率的提高以及经营规模的 扩张，2006年以来公司的盈利能力迅速提高。 ◆ 公司此次募集资金主要用于扩建原有部分医院及建设新医院。完工 后公司的连锁医院将从19家增加到24家，其中一级医院（爱尔上 海）1 家，二级医院（省会城市医院）14家，三级医院（地级市医 院）9家，公司的业务辐射范围将明显扩大。 ◆ 公司的主要竞争优势包括公司的“三级连锁”的商业模式、医疗技 术优势及公司的管理模式；公司的主要风险包括医疗事故风险和公 立医院改革带来的竞争冲击。