西南证券--梦百合：盈利能力显著回升,内销业务或将放量.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年03 月31 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：29.20 元 梦 百 合（603313）轻工制造 目标价：38.25 元（6 个月） 盈利能力显著回升，内销业务或将放量 投资要点 西南证券研究发展中心  事件：公司发布 2018 年年报，报告期内实现营业收入 30.5 亿元，同比增长 [Table_Summary] 分析师：蔡欣 30.4%，实现归母净利润近 1.9 亿元，同比增长19.4%，实现扣非后净利润约为 [Table_Author] 2.3 亿元，同比增长73% ；Q4 单季度实现营收9.5 亿元，同比增长39% ；实现 执业证号：S1250517080002 归母净利润7565 万元，同比增长596%，实现扣非后归母净利润9006.3 万元， 电话：023 同比增长927.9%，业绩迎来明显拐点。其中利润端大幅增长主要受益于原材料 价格下行以及人民币贬值带来的业绩弹性。公司公布分红方案，拟每 10 股派发 邮箱：cxin@ 现金红利4 元（含税），并以资本公积拟向全体股东每10 股转增3 股。 [Table_QuotePic]  原材料价格下跌及人民币贬值致盈利能力回升。由于公司核心原材料TDI/MDI 相对指数表现 价格从 18 年3 季度起显著下行，公司毛利率得以大幅优化，2018 年实现毛利 率32.1%，同比提升2.5pp，其中Q3/Q4 单季度分别实现毛利率32.7%/36.5%， 梦 百 合 沪深300 同比分别提升3.8pp和9.9pp。当前TDI和MDI价格虽有回升，但考虑到今年原材 25% 料有较多新增产能投放，上行空间不大，预计19 年上半年公司毛利率同比仍将 13% 大幅提升。公司产品外销占比超过 80%，汇率波动对公司利润有较大影响。公 1% 司18 年录得汇兑收益2243.1 万元，17 年同期为损失2470.6 万元，剔除18 年 远期外汇合约损失2836 万元，汇率贬值助 18 年净利润增加约 1878 万元。从 -12% 费用率看，18 年四项费用率总和为21.4%，较17 年微降约0.6pp，主要是因为 -24% 财务费用受汇率影响下降了近1.4pp，销售费用和管理费用相对增长较多，分别 增加了42%和35.8%，主要原因是公司当前仍处在业务的扩张阶段，对人员、 -36% 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 19/1 19/3 渠道和研发等收入的投入增长较多。 数据来源：聚源数据  外销业务保持稳定增长。18 年公司外销实现收入25.2 亿元，同比增长31.7%， 北美地区全年实现营收15 亿元，同比增长22.9%，欧洲大区实现营收8.1 亿元， 同比增长60%，主要因为公司收购的两个西班牙品牌全年贡献收入2 亿元。公 基础数据 司外销业务相对成熟，毛利率也随原材料和汇率贬值提升3.3pp至29.8%。为应 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.42 对未来可能出现的贸易冲突，公司正加速布局海外产能，2019 年公司海外产能 将迎来集中释放：泰国、塞尔维亚二期、美国工厂预计于 2019H1 投产，海外 流通A