西南证券--华鲁恒升：醋酸、尿素价格大幅上涨,2018年业绩大幅增长.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年03 月19 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年报点评 当前价：15.23 元 华鲁恒升（600426）化工 目标价：——元（6 个月） 醋酸、尿素价格大幅上涨，2018 年业绩大幅增长 投资要点 西南证券研究发展中心  事件：公司 2018 年实现收入 143.6 亿元，同比增长 37.9%，实现归母净利润 [Table_Summary] 分析师：杨林 30.2 亿元，同比增长 147.1%。 [Table_Author] 执业证号：S1250518100002  业绩大幅增长主要受益于尿素、醋酸价格大幅上涨。公司2018 年销售毛利率为 电话：010 30.5%，较2017 年大幅增长10.8 个百分点。2018 年公司肥料类业务销售 186.7 邮箱：ylin@ 万吨，同比增长22.5%，实现收入同比增长47.8%，毛利率同比大幅增长15.1 个百分点至 28.0%，我们数据监测显示山东地区尿素均价为 1998 元/吨，同比 分析师：黄景文 上涨20.9%，据我们测算，行业平均毛利比去年增长约149.2%，公司2018 年 执业证号：S1250517070002 肥料(尿素)业务实现量价齐升。同时，公司 2018 年醋酸业务收入同比增长 电话：0755 49.0% ，毛利率大幅提升24.3 个百分点至54.5%，受行业供需格局持续改善及 邮箱：hjw@ 出口大幅增长影响，醋酸价格2018 年大幅上涨，我们数据监测显示2018 年山 东地区醋酸均价为4571 元/吨，同比上涨49.2%，醋酸- 甲醇价差较2017 年增 联系人：薛聪 长88.7%，因此尿素、醋酸价格的大幅上涨以及尿素产量的增长是公司2018 年 电话：010 业绩大幅增长的最主要原因。此外，公司50 万吨乙二醇项目于四季度的投产， 邮箱：xuec@ 进一步增厚了公司业绩。 [Table_QuotePic]  投资建设酰胺、尼龙新材料及精己二酸品质提升项目，开启未来发展空间。公 相对指数表现 司公告，公司依托公司既有的气化平台，充分利用合成气资源，结合公司现有 的原料甲醇和氨以及蒸汽、电力等能源优势，将发展环己酮- 己内酰胺-尼龙6 （聚 华鲁恒升 沪深300 21% 酰胺）切片产业链，项目建成投产后，可年产己内酰胺30 万吨（其中20 万吨 10% 自用）、甲酸20 万吨、尼龙6 切片20 万吨、硫铵48 万吨等，预计年均实现营 -2% 业收入56.1 亿元，利润总额4.5 亿元，将进一步拓展公司产业链