中邮证券--利尔化学：产能释放、优化有看点,对冲产品价格下行.pdf

证券研究报告：公司研究 2019 年3 月6 日 投资评级 产能释放、优化有看点，对冲产品价格下行 推荐 ——利尔化学 （002258） 公司基本情况 核心观点 收盘价（元） 15.99 52 周最高（元） 23.16  全年业绩增速整体亮眼，Q4 边际增速承压明显。全年来看，公司 2018 年实现营业收入40.27 亿元，同比增长30.6%；受益制剂等板块 52 周最低（元） 12.20 毛利率大幅提升影响，同期实现归母净利约 5.78 亿元，同比增长 总市值 （亿元） 83.85 43.75%，表现优于营收增速；实现扣非净利 5.97 亿元，同比增长 流通市值 （亿元） 83.62 50.93% 。单季度来看 ，公司 Q1-Q4 单季 营收增速分别为 总股本（亿股） 5.24 72%/32%/31/10%，Q1-Q3 较快增长主要是受17 年并购及产能释放导致 流通股本（亿股） 5.23 的同比口径差异所致，Q4 因口径差缩小叠加产品市场价格下行，导致 每股净资产 （元） 5.64 增速显著放缓；同期单季归母净利增速分别为99%/59%/99%/-8%,基本 资产负债率 （%） 43.92 与营收增速表现一致，但显示出较高边际弹性。 股价走势图  行业优胜劣汰、剩者为王，公司优势地位明显。目前全球农药市场 进入较为成熟阶段，国内外业内整合亦明显加速，环保、政策壁垒加 20% 高，行业进入剩者为王时代。国际上，伴随着美国陶氏和杜邦合作、拜 0% 耳收购孟山都、中化收购先正达，已经形成了美国、欧盟和中国 “三足 -20% 鼎立”的农化行业格局；国内来看,农药企业仍多以生产专利到期农药 -40% -60% 为主，缺乏专利、技术及规模优势，通过行业整合做大做强需求迫切， 而近年来国内污染防治力度加大，落后产能出清的同时行业环保、政策 壁垒加高，客观上推动了行业整合加速，供给格局得到优化。公司在氯 利尔化学 沪深300 代吡啶类系列农药及草铵膦产品上具备明显先发、技术、规模优势：公 司在国内率先开发出该系列毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品，目 研发部 前毕克草、毒莠定原药产销量据全国第一、全球第二，同时也是国内最 分析师：程毅敏 大规模的草铵膦原药生产企业。 SAC 执业证书编号：S1340511010001 Email：chengyimin@  公司产能释放、优化有看点，将有力对冲产品价格下行压力。产销 研究助理：杨浩