特斯拉系列报告：连续四个季度实现盈利.docxVIP

特斯拉 2020Q2 财报概述：首次实现连续四个季度盈利 特斯拉发布 2020 年第二季度财报，首次实现连续四个季度盈利。2020 年 7 月 22 日，特斯拉发布 2020 年第二季度财报，第二季度实现营业收入 60.36 亿美元，同比下降 4.94%，环比增长 0.85%；实现归属上市公司股东净利润 1.04 亿美元，去年同期亏损 4.08 亿美元，同比大幅扭亏，并且首次连续四个季度实现盈利（2019Q3、2019Q4、2020Q1 分别实现盈利 1.43 亿美元、1.05 亿美元、1,600 万美元）；GAAP 准则下的每股收益为 0.50 美元。 图表 1. 2016Q1-2020Q2 单季度营业收入 图表 2. 2016Q1-2020Q2 单季度盈利 80 （亿美元） 70 60 50 40 30 20 10 0  150% 120% 90% 60% 30% 0% -30%  4 2 0 (2) (4) (6) (8) （亿美元） 营业收入 同比增长 营业收入 同比增长 归母净利润 资料来源： 特斯拉公告， 资料来源：特斯拉公告， 汽车板块毛利润同比增长 29.59%。特斯拉主要业务为汽车板块，包括汽车销售业务及汽车租赁业务； 其中汽车销售业务比重较大，2020Q2 收入占汽车板块业务比例为 85.80%。2020 年二季度汽车板块实现营业收入 51.79 亿美元，同比下降 3.67%；实现毛利润 13.17 亿美元，同比增长 29.59%，环比增长0.46%。 图表 3. 2016Q1-2020Q2 汽车板块业务单季度营业收入 图表 4. 2016Q1-2020Q2 单季度毛利率 （亿美元） 70 60 50 40 30 20 10 0  180% 150% 120% 90% 60% 30% 0% -30%  40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 汽车板块收入 同比增速 汽车板块收入 同比增速 综合毛利率 汽车板块业务毛利率 资料来源：特斯拉公告， 资料来源：特斯拉公告， 汽车板块 2020Q2 毛利率 25.43%，同比提升 6.53 个百分点。2020 年二季度公司在传统淡季、全球新冠疫情影响的情况下，仍保持毛利率的稳步抬升。公司综合毛利率为 20.99%，同比、环比分别提高 6.49、 0.37 个百分点。汽车板块毛利率为 25.43%，同比提高 6.53 个百分点、环比下降 0.12 个百分点。公司汽车板块盈利能力环比一季度略有下降，根据公司第二季度报告、电话会议资料，我们认为主要原因是二季度由于新冠疫情导致公司工厂停产，造成产能利用率下降和运营效率的降低。此后预计公司毛利率仍将稳步提升，主要原因包括：1）2020 年第二季度公司电动车交付量环比继续增长；2） 2020 年一季度 Model Y 首次交付并且实现盈利，第二季度毛利率继续提升，此后 Model Y 的生产成本有望和 Model 3 趋于一致；3）上海工厂持续放量，制造成本已经低于美国 Fremont 工厂；目前国产化率 40%，按照每月提升 5-10 个百分点，到年底有望达到 80%，上海工厂成本有望持续下降。 研发费用率明显下降，其他期间费用率略有提升。2020Q2 公司研发费用为 2.79 亿美元，同比下降 13.86%，环比下降 13.89%；销售、行政及一般费用为 6.61 亿美元，同比增长 2.12%，环比增长 5.42%。 2020Q2 研发费用率为 4.62%，同比下降 0.48 个百分点，环比提升 0.79 个百分点；销售、行政及一般费用率为 10.95%，同比提升 0.76 个百分点，环比提升 0.47 个百分点。随着中国上海工厂产能逐步释放，我们判断期间费用率仍有下行的空间。 图表 5. 2016Q1-2020Q2 单季度期间费用 图表 6. 2016Q1-2020Q2 单季度期间费用率 8 （亿美元） 7 6 5 4 3 2 1 0  30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 研发费用 销售、行政及一般费用 研发费用 销售、行政及一般费用 研发费用率 销售、行政及一般费用率 资料来源：特斯拉公告， 资料来源：特斯拉公告， 经营活动现金流净额好转，自由现金流表现亮眼。公司 2020Q2 经营活动现金净流入 9.64 亿美元，同比增长 11.62%，2020Q1 经营活动现金净流出 4.4 亿美元，经营活动现金流环比大幅好转；投资活动现金净流出 5.66 亿美元，流出额同比和环比均有所扩大；筹资活动现金净流入 1.23 亿美元，环比大幅下降 95.46%，主要原因是 2020Q1 公司完成定增融资，总共筹集资金约 23.1 亿美元。2020Q2 公司资本支出为 5.46 亿