九有股份投机性并购重组行为及其后果研究.pdf

摘 要 随着我国资本市场的发展，并购重组活动越来越活跃。根据国泰安数据库的 统计，2010-2017 年共发生 1562 例并购重组。然而，上市公司的并购重组并非都 是为了实现协同效应。近年来，资本市场上“忽悠式”、“钻空子式”并购重组案 例屡见不鲜。这不仅损害了资本市场的价值投资理念，也降低了资本市场资源配 置的效率。 相对于战略性并购重组，投机性并购重组是指企业利用并购重组活动获取报 表层次的收益，控股股东利用其优势地位在并购重组活动中获取控制权私有收益 的一种短期行为。我国稀缺的 IPO 资源和不完善的监管制度导致了上市公司的 估值往往高于非上市公司，这诱发了上市公司利用自身的估值优势发动并购，通 过炒作热门并购重组题材推高股价，控股股东通过股权质押或转让的方式套现获 取利益。纵观整个投机性并购重组过程，控股股东无需付出其他成本就能通过股 票增值获取利益，但并购重组没有实际的业绩支撑，企业并购形成的商誉存在的 基础将会崩塌，对企业的业绩造成冲击。资本市场投机性并购重组风气的盛行造 成的高额商誉泡沫，容易造成系统性金融风险。本文系统研究投机性并购重组的 特征、动因和后果，研究成果对抑制企业的投机性并购重组行为、维护资本市场 的稳定健康发展具有较强的现实意义。 本文以九有股份发生的一系列并购重组为研究对象，分析了其投机性并购重 组的特征、动因及其引发的后果。研究发现，九有股份并购重组伴随着控制权频 繁转移、主业多次变动、标的公司资产不良、高溢价并购等投机性特征。九有股 份进行投机性并购重组是为了实现上市公司的壳功能。九有股份有通过并购重组 向控股股东输送利益的嫌疑；九有股份的投机性并购重组为控股股东转让股权套 现铺平了道路。九有股份投机性并购重组产生了一系列严重的后果。2018 年，九 有股份受子公司经营不善的牵连陷入了危机；从市场反应来看，九有股份投机性 并购重组后短期市场反应消极，整个并购重组期间股价整体呈现下行趋势，市场 存在短期盲目追逐热门并购重组题材的现象；通过并购重组，九有股份获得了短 时间内壳资源价值的提升，但没有从根本上改变其创现能力差的本质，财务困境 预测显示，其 Z 值一直处于“破产区”，并没有通过并购重组走出财务困境；九 有股份 2015-2017 年的 EVA 值均小于零，并购重组期间企业也没有价值创造。 最后，本文从并购方严控注入资产的质量、增强信息透明度、规范停复牌制度和 提高控股股东套现门槛等角度提出建议，以期抑制资本市场上投机性并购重组。 关键词：投机性并购重组；控制权转移；控股股东；九有股份 II Abstract With the development of Chinese capital market, mergers and acquisitions are becoming more and more active. According to the statistics of CSMAR, there were 1562 mergers and acquisitions in 2010-2017. However, mergers and acquisitions of listed companies are not all aimed at achieving synergies. In recent years, the “fudge” and “drilling” mergers and acquisitions are not uncommon, which not only damages the value investment concept of the capital market, but also reduces the efficiency of capital market. Compared with strategic mergers and acquisitions, speculative mergers and acquisitions refer to th