白银修复的技术与艺术.pdfVIP

行业研究丨深度报告 目录 定量视角：再议“金银比 ” 5 一、两大维度：工业需求与价格弹性5 （一）白银特质一：工业需求 6 1、国别：中国为主，美欧为辅6 2 、行业：光伏为主，电子为辅7 3 、资产价格表征：铝、镍高度相关8 （二）白银特质二：高弹性 10 二、三次收敛：始于复苏，终于紧缩 10 （一）案例：修复的历史路径 10 1、2003 年至2007 年，强需求+强加息下的修复 11 2 、2009 年至2011 年，强修复+大宽松下的修复12 3 、2016 年，稳复苏+稳加息下的修复13 （二）比较：修复的起承转合 15 1、修复的起点——衰退之末，复苏之初15 2 、修复的幅度——边际，而非绝对18 3 、修复的节奏——“快—稳—快”19 4 、修复的终点——紧缩，而非衰退20 三、趋势展望：修复启动，空间可观20 （一）趋势：修复启动，宽松延续 20 （二）空间：幅度可观，或修复至30 美元/盎司 21 图表目录 图 1：一轮白银牛市，通常呈现金价与金银比的共振（单位：美元/盎司）5 图 2 ：金银比的驱动拆分来看，前段常由工业需求主导，而后端则由银价弹性左右（注：右轴为金银比比值，无单 位）5 图 3 ：白银的国别需求：中、美、欧、日轮替主导（单位：百万盎司）6 图 4 ：各国PMI 与金银比相关性7 图 5 ：白银的工业需求（单位：百万盎司）7 图 6 ：金银比与拟合值8 图 7 ：金银比拟合公式8 图 8 ：金银比与常见大宗品相关性（注：时间段选取2000 年至今，月度数据）9 图 9 ：金银比与铂金（单位：美元/盎司）9 图 10：金银比与铝（单位：美元/ 吨）9 图 11：金银比与铝（单位：美元/ 吨）10 图 12：近二十年，金银比的三轮修复（单位：美元/盎司；注意，以每一轮金银比顶点为起点，横轴为天数） 11 图 13：中国出口同比与GDP 不变价同比（单位：%） 11 图 14：铜价与美国新房销售数（美元/吨，百万套） 11 图 15：美国联邦基金利率与铜价（单位：% ，美元/吨）12 图 16：美国放假指数与十年期国债通胀预期（单位：%）12 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 23 nMpMpRzQoPmMqPoNqPmQnMbR9RbRtRoOnPqQkPrRtNlOtRzRaQmOsQvPtPoPxNqNqR 行业研究丨深度报告 图 17：中国出口同比与GDP 不变价同比（单位：%）13 图 18：美国欧元区制造业PMI （单位：%）13 图 19：美国联邦基金利率与失业率（单位：%）13 图 20 ：美联储持有证券合计（单位：十亿美元）13 图 21 ：中国房地产销售与PPI （单位：%）14 图 22 ：美国制造业PMI 与美国失业率（单位：%）14 图 23 ：美国联邦基金利率与失业率（单位：%）14 图 24 ：美联储持有证券（单位：十亿美元）14 图 25 ：中国GDP 增速（单位：%）15 图 26 ：东盟五国GDP 增速（单位：%）15 图 27 ：美国GDP 增速（单位：%）16 图 28 ：美国制造业PMI 月美国CPI （单位：%）16 图 29 ：中国GDP 出口依存度（单位：%）16