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[Table_Page] 专题研究/ 医药
目录
一、现象：总资产周转率相当，国内CXO 行业人均创收远低于海外同行4
（一）就资产周转率而言，国内CXO 头部企业运营质量已接近海外同行4
（二）国内CXO 企业人均创收约为海外一半，创利能力则有望在短期内赶超海外同行6
二、尝试分析人均盈利能力差异的背后9
（一）国内CMO/CDMO 行业人效较低的原因9
（二）国内的临床前及临床试验服务提供商—拓展海外业务是可行路径 11
三、CXO 行业的战略选择：成本领先OR 差异化12
四、投资建议12
五、风险提示12
插图目录13
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3
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[Table_Page] 专题研究/ 医药
一、现象：总资产周转率相当，国内CXO 行业人均创收远
低于海外同行
（一）就资产周转率而言，国内CXO 头部企业运营质量已接近海
外同行
海外同行进入发展成熟阶段，财务指标稳定，CRO 和 CDMO 因为资产属性的差异造成
资产周转率差异。我们选取7 家海外CXO 企业，2019 年平均总资产周转率为0.56 （次），中
位值为0.59 （次）。统计期间行业平均总资产周转率较为稳定，同时我们考虑行业平均营收和
利润均呈现缓慢上升趋势，较为稳定的周转率波动显示海外CXO 企业整体处于较稳定的经营
状态，经营效率也略高于国内同行。对比样本企业周转率与固定资产占比数据，我们发现周转
率随固定资产占比升高而降低，轻固定资产的临床CRO 提供企业ICON 资产周转率较高，而
以CMO/CDMO 生产外包业务为主的Lonza, Samsung Biologics 由于其重资产运行造成其较低
的周转率。
图1 ：2015-2019 年海外部分CXO 企业总资产周转率
2015 2016 2017 2018 2019
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ICON Labcorp Charles River Catalent IQVIA Lonza Samsung Biologics
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