桥水为什 么看好中国资产~从PMPT到全天候.pdfVIP

2020 年新冠疫情在全球的爆发，使得市场一度质疑宏观投资策略在资产配置中的 地位。期间一个备受关注的例子便是桥水基金，根据其创始人达里奥在 3 月18 日一篇 报告中的澄清，疫情爆发后其旗下的基金确实一度悉数遭受了不小的业绩亏损（表 1 ）。 表1：桥水旗下基金2020 年的净业绩曾因新冠疫情爆发而悉数亏损（截至3 月16 日） 基金类型 波动率 亏损 10% -12% All Weather 12% -14% All Weather China RMB - -9% 12% -14% Pure Alpha 18% -21% 14% -7% Pure Alpha Major Markets 21% -11% Optimal Portfolio 10% -18% 数据来源：LinkedIn ，东吴证券研究所 那么，在疫情后高度不确定的宏观环境下，宏观投资策略在资产配置中的地位是否 有所削弱？虽然当前全球普遍的低利率环境加大了资产分散化配置的难度，但正如桥水 的联席首席投资官詹森（Greg Jensen ）所言，“新冠疫情导致全球正从相互依赖走向独 立，这就使得全球资产极具高相关性的可能性也在下降，因此在全球范围内寻求分散投 资风险的机会，就比以往任何时候都更加重要。”由此可见，后疫情时代宏观投资策略在 资产配置中的地位并非削弱，而是对其适用性和有效性提出更高的要求。 鉴于此，我们策划了这个全球宏观投资策略的系列研究。我们推出这个系列的目的 并不仅限于介绍桥水、贝莱德等全球顶级基金管理公司宏观投资策略的方法论，更是想 结合疫情后宏观环境多变的新特点，探讨这些方法论对于在当下构建平衡投资组合的适 用性和有效性。作为开篇，本篇主要介绍桥水基金的宏观投资策略方法论及其应用。 1. 桥水宏观投资策略的核心 作为全球第一对冲基金，桥水的 “全天候（All Weather ）”资产配置原则已经为市场 1 所耳熟能详。达里奥在20 10 年的一篇文章中介绍了这一配置原则的理论基础 ，将其命 名为后现代投资组合理论（PMPT ），以区别于马