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[Table_Yemei2] 宏观研究•月度报告
目录
一、宏观概览：全球经济触底反弹 1
二、海外宏观：企稳反弹 3
（一）美国非农：超预期反弹 3
1.就业止跌：美国复工复产进行中 3
2.结构性修复：三大特征 3
3.前瞻：美国经济修复前路漫漫 4
（二）美联储：货币政策中期内将保持宽松 4
1.美国货币政策中期内将保持宽松 4
2.政策宽松源于美国疫情和经济的不确定性 5
3.前瞻：排除负利率，考虑YCC 6
三、实体经济：修复斜率放缓 7
（一）PMI：艰难恢复 8
1.制造业：持续修复，速度放缓 8
2.非制造业：整体改善，行业分化 8
3.前瞻：政策效果显现，关注外部需求 9
（二）工业生产：需求回暖叠加低基数驱动增速提升 9
（三）消费：修复仍将缓慢10
（四）投资：基建投资显著放量11
1.房地产投资：韧性较强 11
2.基建投资：资金来源支撑项目开工施工 12
3.制造业投资：仍需政策呵护 12
（五）贸易：防疫物资支撑出口韧性13
1.出口：防疫物资和电子产品支撑 13
2.进口：海外供需双弱和大宗商品价格拖累 14
3.前瞻：进出口仍然承压 15
（六）物价：PPI 同比见底 15
1. CPI: 肉、果、菜、蛋拖累增速下行 15
2. PPI：大概率已见底 16
（七）工业企业利润：明显好转17
1.增长动力：需求回暖，经营改善 17
2.行业结构：重点行业显著回升 18
3.前瞻：需求不足制约利润回升持续性 18
四、货币金融：货币政策 “结构性”转向 19
（一）央行创新直达实体经济的货币政策工具19
1.四大特征：杠杆性、零成本、更精准、风险自担 19
2. “结构性”激励：侧重中小行 20
（二）5 月金融数据： “宽信用”“宽财政”21
1.信贷：总量小幅回落，结构持续改善 21
i / iv
[Table_Yemei2] 宏观研究•月度报告
2.社融：政府债信贷高增，非标延续收缩 22
3.货币：M2-M1 剪刀差收窄 22
4.前瞻： “宽信用”“宽财政”有望持续发力 23
（三）金融如何让利实体经济：1.5 万亿实现路径匡算23
1.三大要点：让利、降准、总量适度 23
2.影响匡算：金融让利实体路径 24
3.前瞻：货币政策 “结构性”转向 26
（四）货币政策“结构性”转向：再贷款再贴现利率调降26
1. “轻总量”： “提前考虑政策工具的适时退出” 26
2. “重结构”：政策 “直达性”上升 27
3. 前瞻：结构性 “宽信用”有望持续发力 28
五、财政收支：税收增速有所改善，土地出让增速转正28
（一）公共财政收入：税收改善是主因28
（二）公共财政支出：增速小幅下滑不改全年趋势29
（三）土地出让收入：连续第三个月反弹30
ii / iv
[Table_Yemei2] 宏观研究•月度报告
图目录
图1：美国5 月份失业率边际修复3
图2：新增临时事业与新增永久失业出现背离3
图3：美国航空旅客数企稳反弹4
图4 ：美国经济可能出现“耐克”型反弹4
图5：3 月15 日期美联
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