第十二章企业价值4教学文稿.ppt

在企业并购中，目标企业的价值等于预期未来现金流量的 现值之和。但是，目标企业的寿命一般是无法预知的。为了合 理预测目标企业价值，可以将其未来现金流量分为以下两个部 分： 1．预测期内现金流量 一般以5 ~ 10年作为预测期，对于预测期内的现金流量需 要逐期预测。 2．后续期现金流量 一般情况下，5 ~ 10年后的现金流量预测可靠性降低，这 就可以将其作为后续期现金流量对待。可以采用简便方法直接 估计后续期价值。 这样，在企业并购中，企业价值可以用如下表达式： 企业价值=预测期价值+后续期价值 二、现金流量折现法的应用 （一）股权自由现金流量折现法的应用 【12—1】 ABC公司作为被并购的企业，预测期为5年，5年以后企业股权价值保持3%的固定增长率。预测期股权资本成本为12%，后续期股权资本成本为10%。预测期股权自由现金流量情况如表12—1： 预测期 项 目 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 （税后利润） 64 71 77 80 83 （折旧） 16 14 12 12 12 （增量营运资本） 12 11 9 7 6 （增量固定资本支出） 16 14 12 12 12 （优先股股利） 2 2 2 2 2 （偿还本金） 10 （发行新债） 10 FCFE(股权自由现金流量) 60 58 66 61 75 （表12—1） 预测期股权自由现金流量估算表 单位:万元 ABC公司预测期 股权价值现值 = 53.574+46.238+46.979+38.765+42.555 = 228（万元） ABC公司后续期股权价值现值= （万元） ABC公司股权价值= 228+626=854（万元） = （二）企业自由现金流量折现法的应用 第十二章 企业价值 学习目标: 本章阐述企业价值评估的通用方法。通过本章学 习，应当达到如下的学习效果： 在了解企业整体功能的同时，理解运行中企业价值的本 质。 在了解企业价值分类的同时，掌握不同企业价值评估模 型的特点。 全面掌握现金流量折现模型的应用。 全面掌握经济利润折现模型的应用。 第一节 企业整体价值 （一）企业的整体功能 企业的整体功能，是在企业继续经营中所表现的，企业各 个构成要素为实现经济运行价值而发挥的经济运行效能。 1.企业的整体功能只有在经营中才能够实现。 企业在运行中具有独立的“经济生命”，并可以发挥企业整 体功能，实现其供应—生产—销售的经济运行价值。 企业一旦停止经营，整体功能就会丧失。 2.当企业无法经营，不具有独立的“经济生命”，企业整体 功能就随之丧失，其经济运行价值也随之丧失；此时的企业价 值只是企业财产的变现价值，即清算价值。 （二）企业整体价值的类别 1. 企业实体价值与股权价值 企业实体价值是企业股权价值和债务价值之和，计算公式 为： 企业实体价值=股权价值+债务价值 需要指出的是，公式中的股权价值并不是所有者权益的会 计账面价值，而是股权的公允市场价值；债务价值也不是债务 的会计账面价值，而是债务的公平市场价值。 2．持续经营价值与清算价值 一般认为，企业的持续经营价值是企业在未来经营中所体 现的现金流量之现值；而企业一旦停止经营，出售企业财产的 现金流量就是清算价值。一个企业的公平市场价值，应当是持 续经营价值与清算价值相互比较中的较高的一种。 3．少数股权价值与控股权价值 一般情况下，企业控制权取决于对企业的控股权。少数股 权的股东基本上没有决定权，而掌握控股权的股东却能够决定 企业的重大事务，由此产生少数股权与控股权的差异。这种差 异的价值表现在股权交易中，当市场上仅仅是少数股权交易 时，股价的市场表现平平；而一旦控制权参加交易，股价就会 迅速飙升。控股权市场价值大于少数股权市场价值的溢价称为