投研分析 轻资产经营模式与案例分析.docxVIP

现实工作中，滨海金控投研部面对各种不同类型的项目进行集中初审与行研分析，从企业经营模式来看，可以将过去研究过的企业大致划分为轻资产与重资产两种不同风格的经营模式，而了解一家企业属于轻资产或是重资产模式运作，对我们后续分析企业盈利模式和前景判断具有重要的意义。 轻资产模式简介 “轻资产”这个术语最早来源于国际著名的管理顾问公司麦肯锡一直推崇的“轻资产运营”战略（Asset-light strategy），简单来说就是指企业仅投资少量的硬资产，更多主要是通过核心技术、管理和品牌三要素去实现盈利，自身则侧重于产品的设计、研发及品牌的推广营销为核心的商业模式。该战略主要是运用杠杆原理，最大限度利用外部资源，减少自身硬资产的投入成本，把资源集中在整个产业链利润最高的阶段，也就是“微笑曲线”（下图）的前后两端。 轻、重资产模式的案例对比分析 轻资产模式最常见的是企业经营借助品牌等无形资产，把有限的资源聚焦到产业链利润空间最大的阶段，故提升了企业整体经营效益，其次因为投入成本较低，所以相对于重资产企业来说轻资产企业的转型和扩张显得更为高效迅速。 举个例子，投研君花了400亿收购了净资产价值仅为90亿的上市公司“东阿阿胶”，而隔壁老王则同样花了400亿收购了净资产价值为400亿“X钢铁公司”，两者同年实现净利润均为20亿。前者若想实现利润翻倍，理论上仅需要追加90亿投入，则年利润有望实现40亿，则在估值体系不变的前提下总市值提升至800亿，而后者却需要投入高达400亿方能实现同等目标。 日常生活中，我们可以看到诸如酱香白酒的贵州茅台、滋补药品的东阿阿胶到知名醋饮料的天地壹号均属于轻资产运作的典型，相对于自身年度销售总额，企业所投入的固定资产极为有限。而在重资产企业长期运作中，我们可以发现企业的固定资产往往需要计提大量的折旧、减值，而轻资产企业往往因为固定资产比重低而有效降低了固定资产的折旧、减值、维护和更新等成本。 滨海金控投研部分析认为，轻资产运营一般主要通过输出品牌和管理去经营企业，拥有更高的效率和抗通胀能力。另一方面根据不同的行业特性与企业自身的战略定位，重资产企业同样具有其存在的价值和竞争力，二者互有优劣。比如重资产企业扩张和转型虽然速度不及轻资产企业，但大量的固定资产投入本身就可以成为某种资金壁垒，提高潜在竞争对手的准入门槛，类似绿成集团供应链的经营模式，一旦完成全国跨区域中央厨房的布局，那么也将展现出企业的核心竞争力所在。 轻资产模式倚重的核心---经济商誉 可口可乐前总裁罗伯特伍德鲁夫曾经有过一段形容可口可乐品牌的描述，讲到若可口可乐一夜之间所有的工厂均被大火烧毁，第二天，就可以通过“可口可乐”这个金字招牌重新恢复生产与经营，背后充分展现了可口可乐卓越的品牌信誉，与此同时，我们更认为这正是一种无形的“经济商誉”。 经济商誉 一家企业被收购，按照我国会计原则，会先确认其可辨认净资产的公允价值，在实际情况中，经常是收购总价高于可辨认净资产的公允价值，在这种情况下，差额就会确认为“商誉”。那何为“经济商誉”？巴菲特的原文翻译后的描述是：“如果我们能够希望公司在有形资产净值基础上，以大大超过市场的回报率产生利润，那么在逻辑上这些公司比其有形资产净值值钱的多。这种超额回报的资本化价值就是经济商誉。” 我国的企业一般只有在被并购情况下才体现出商誉，而事实上，经济商誉在企业经营过程中无所不在，增加产品的附加价值，成为某种特许经营权，并往往随着企业的经营而体现为企业品牌并逐渐升值，却无法反映到财务报表，造成企业的内含价值与账面价值的偏离，同时也给了聪明的投资者难得的投资机遇。