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CDR 运行机制框架的设计——基于阿里巴巴ADR 运行流程的分析 摘 要 由于A 股较高的上市门槛，加上VIE 结构、同股不同权等因素不符合A 股上市 条件，中国大量的优质企业远赴境外上市。为弥补优质上市资源流失的缺憾，国内不 断探索吸引优质的红筹企业及未上市的创新企业在 A 股上市的有效方法。经过大量 的研究分析，结合中国证券市场自身的实际情况，中国于20 18 年正式推出CDR 制度。 目前ADR 的发展历史已有九十多年，制度体系较为完善，实践经验也非常丰富，因 此在CDR 的发展初期借鉴ADR 实践经验是十分必要的。 目前来看，推行CDR 很大程度上是为了吸引优质的红筹企业回归A 股市场。阿 里巴巴作为“BATJ ”的一员，具有典型的代表性。本文以阿里巴巴ADR 为例对ADR 运行机制进行了研究分析。通过借鉴ADR 的实践经验及结合已发行的相关的法律法 规，本文对CDR 的运行机制进行一系列的分析设计，分析设计的主要内容包括：CDR 的运行架构、发行上市、运行过程等方面。本文希望能够为CDR 的运行提供一些实 践支撑，并为国内完善相关研究提供参考。 经过研究分析，本文得出以下结论：第一，本文认为小米、百度、阿里巴巴、京 东、腾讯、网易等6 家红筹企业将会成为第一批发行CDR 的试点企业。另外，CDR 的存托业务将由国内的商业银行所主导；承销、经纪业务将由证券公司主导；托管业 务将由商业银行及证券公司各自的海外分支所经营。第二，本文认为试点发行的CDR 应当参考三级ADR 形式；CDR 的发行价格将会以基础股票的价格为依据，未上市的 发行企业以市净率、市销率等估值为依据，再根据A 股市场及行业情况确定CDR 与 基础股票的转换比例，最后以询价的方式进行最终定价。最后，本文在实现CDR 的 自由兑换；实施注册制改革；推行多级CDR ，实行分级监管等方面提出了建议。 关键词：ADR ；CDR ；运行机制；阿里巴巴 1 CDR 运行机制框架的设计——基于阿里巴巴ADR 运行流程的分析 Abstract Because of the high threshold of A-share listing, the VIE structure and the different rights of the same shares, etc, a large number of high-quality enterprises in China have chosen to list overseas. In order to make up for the shortcomings of the loss of high-quality listed resources, China has continuously explored effective ways to attract high-quality red-chip companies and unlisted science and technology enterprises to list in A-share market. After a lot of research and analysis, combined with the actual situation of the Chinese securities market, China officially launched the CDR system in 2018. At present, the development history of ADR has been more than 90 years, with relatively perfect system and rich practical experience. Therefore, it is necessary to learn from the ADR practical experience in the early stage of CDR d