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中国影子银行对商品房价格的影响-基于省际面板数据的实证研究 摘要 中国影子银行,是指绝大部分依托于商业银行，普遍具有期限错配、信用错 配、流动性转换等功能且涉及监管套利的非银行信用中介体系。自2010 年起,央 行就不断出台信贷政策,限制信贷资金集中流入我国商品房市场,但是相关政策 和条例的调控效果难如预期,房地产市场依然火热如旧。影子银行作为传统信贷 的重要补充,利用自身的特点将信贷资金不断投入商品房市场,使得信贷调控政 策实施后的房地产市场出现与预期目标相背离的现象:一方面,影子银行对于商 品房价格的影响存在区域异质效应;另一方面,影子银行强化了信贷政策对商品 房价格影响的非对称效应。本文认为,深入分析影子银行对于商品房价格的影响 具有理论和现实的双重意义。 因此,本文主要完成两个问题的研究. (1)影子银行对商品房价格影响的区域异质效应 近些年来,我国区域房地产市场分化趋势越来越明显,这会直接影响到信贷 政策调控房地产市场的效果。本文采用 2013 年第四季度-2018 年第三季度全国 31个省级区域季度数据构建Panel-VAR 模型,分析影子银行规模影响商品房价格 的区域异质效应。研究结果表明,在影子银行冲击下,我国东中西部地区商品房价 存在不同程度的反应,区域房价波动有所差异。 (2)影子银行对商品房价格影响的非对称效应 本研究以信贷政策影响商品房价格的 CC-LM 模型为基础,将影子银行纳入 分析框架,通过包含影子银行的房地产市场 CC-LM 拓展模型解释影子银行对商 品房价格的非对称效应。在实证部分,同样采用2013 年-2018 年的省际区域层面 的季度数据,通过HP 滤波处理将信贷冲击进行正负向分离,并通过脉冲响应图像 分析影子银行的加入与否对结果的影响。结果表明:影子银行的加入对扩张型信 贷冲击对商品房价格的刺激起到促进作用,反之却削弱商品房价格受到紧缩性信 贷冲击的打压作用,即影子银行的发展在一定程度上放大了这一非对称效应。 与已有研究相比,本文的贡献主要在于对影子信贷影响商品房价格的区域异 质效应以及非对称效应进行了实证检验和理论解释,并且采用的是更具说服力的 区域层面的数据和Panel-VAR 模型,增强了研究结论的科学性。 关键词：影子银行;房地产市场;区域异质效应;非对称效应 1 中国影子银行对商品房价格的影响-基于省际面板数据的实证研究 ABSTRACT Chinese shadow banking refers to the non-bank credit intermediary system that mostly relies on commercial banks and generally has the functions of maturity mismatch, credit mismatch, liquidity risk conversion and other regulatory arbitrage. The scale of Chinese shadow banking has developed rapidly. Since 2010, the central bank has continuously introduced credit policy to prevent excessive credit funds from flowing into the real estate market. However, the effects of relevant policies and regulations are hard to predict, and the real estate market is still hot. As an important supplement to traditional credit, shadow banking uses its own