（负债管理）负债融资的财务效应.pdf

（负债管理）负债融资的 财务效应 文献综述 负债融资的财务效应 大学经济管理学院金融学 【摘要】：负债融资是市场经济条件下企业筹集资金的必然选择。但这种筹资方式,在给 企业带来巨大效用的同时,也会带来一些潜在的风险。一般情况下,企业只有在最佳的资本结 构下,才会实现其价值的最大化。 【关键词】：负债融资资本结构财务杠杆 1.负债融资的概念及融资方式 1.1 概念 负债融资是指企业以自有资金作为基础，为了维系企业的正常营运、扩大经 营规模，通过银行借款、商业信用和发行债券的形式吸收资金，并运用这笔资金 从事生产经营活动，使企业资产不断得到补偿，增值和更新的一种现代融资的经 营方式。 1.2 融资方式 主要有借款、发行债券、融资租赁等。 其实，根据：资产=负债+所有者权益，就可知道，企业增加资产的办法只有 通过增加负债或权益，或二者同时增加。 2.负债融资的财务效应 2.1 负债融资的正面效应分析 1.利息抵税效用。负债相对于股权最主要的优点是它可以给企业带来税收的优惠， 即负债利息可以从税前利润中扣除，从而减少应纳税所得额而给企业带来价值增 加的效用。世界上大多数国家都规定负债免征所得税。我国《企业所得税暂行条 例》中也明确规定： “在生产经营期间，向金融机构借款的利息支出，可按照实 际发生数扣除。”负债的利息抵税效用可以量化，用公式表示为：利息抵税效用= 负债额×负债利率×所得税税率。所以在既定负债利率和所得税税率的情况下，企 业的负债额越多，那么利息抵税效用也就越大。 2.财务杠杆效用。债券的持有者对企业的现金流量拥有固定索取权。当企业经营 状况很好时，作为债权人只能获得固定的利息收入，而剩余的高额收益全部归股 东所有，提高了每股收益，这就是负债的财务杠杆效用。需要注意的是，财务杠 杆是一种税后效用，因为无论是债务资本产生的收益还是权益资本产生的收益都 要征收企业所得税。财务杠杆效用也可以用公式来表示：财务杠杆效用=负债额× （债务资本利润率-负债利率）× （l 一所得税税率）。在负债利率、所得税税率既 定的情况下，即在一定的负债规模和税率水平下，负债资本利润率越高，财务杠 杆效用就越大；该利润率等于负债利率时，财务杠杆效用为零；小于负债利率时， 财务杠杆效用为负。所以，财务杠杆也可能给企业带来负效用，企业能否获益于 财务杠杆效用、效益程度如何，取决于债务资本利润率与负债利率的对比关系。 3.负债是减少管理者和股东之间代理冲突的工具。随着外部股东的介入，拥有股 权的管理者或称为内部股东会发现，当他们努力工作时，却得不到全部的报酬； 而当他们增加自身消费或出现损失时，也并不是全部由其个人承担。此时，管理 者的经营活动并不都是以提高股东收益为目的。有时他们也会作出对他们自身有 利而对企业价值提升不利的决策，例如，修建豪华的办公场所、增加商务旅行的 机会等，此时，就会产生管理者和股东之间的代理冲突。而负债融资可以成为减 少代理冲突的工具之一。 当企业举债并用借款回购股票时，将在两个方面减少代理冲突。其一，因为企业 外部股东的数量减少了，所以企业现金流量中属于股东的那部分就减少了，又因 为管理者必须用大量的现金流量偿还债务，属于债权人的现金流量的增加，就会 减少管理者奢侈浪费的机会。其二，如果管理者拥有部分权益资产，当企业负债 增加后，管理者资产所占的份额相应增加，即管理者的控制权增加了。这两点就 像萝卜和大棒一样，都会激励管理者为股东利益而工作。因为负债融资将管理者 和股东的利益紧密地联系在一起，从而有效地减少了两者之间的代理冲突。 2.2 负债融资的负面效应分析 1.持续增长的负债最终会导致财务危机成本 负债给企业增加了压力，因为本金和利息的支付是企业必须承担的合同义务。 如果企业无法偿还，则会面临财务危机，而财务危机会增加企业的费用，减少企 业所创造的现金流量。财务危机成本可以分为直接成本和间接成本。直接成本是 企业依法破产时所支付的费用，企业破产后，其资产所有权将让渡给债权人，在 此过程中所发生的诉讼费、管理费、律师费和顾问费等都属于直接成本。直接成 本是显而易见的，但是在宣布破产之前企业可能已经承担了巨大的间接财务危机 成本。例如，由于企业负债过多，不得不放弃有价值的投资机会，减少研发费用； 消费者可能因此会对企业的生产能力和服务质量提出质疑，最终放弃使用该企业 的产品或服务；供应商可能会拒绝向企业提供