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（并购重组）企业并购市场 的作用机制一个新的分析 框架 企业并购市场的作用机制：一个新的分析框架 2004 年 12 月 20 日09:22:53 摘要：基于金融经济学的理论构建了一个新的企业并购的分析框架，从市场的层面定义了企 业并购的作用机理，并以企业并购市场作为考察单位剖析了并购市场的作用机制，具体包括 企业边界的调控机制、社会资源的再配置机制以及管理约束机制。 关键词：企业并购市场，作用机制，企业边界，再配置，管理约束 关于企业并购的研究大都从企业的角度展开，这样的研究把企业并购理解为＿个事件。本文 尝试从市场的角度去研究企业并购，即从事件集合的角度把并购看作是市场的一个组成部分， 进而把企业并购理解为﹁种市场机制，并在并购市场的层面上讨论其作用机制。在这一讨论 框架下，本文认为，企业并购市场不仅包括兼并、收购、接管等扩张性行为，也包括了分拆、 剥离等收缩性行为。 企业并购在概念上有两层含义，一是指企业活动，二是指市场力量.其中，并购活动的本质 是针对企业产权的一种交易，并购市场的本质是对社会资源的再配置。以企业为研究主体， 企业并购表现为一种市场交易；以市场为研究主体，企业并购表现为一种市场机制。事实上， 作为市场机制的企业并购与作为产权交易的企业并购是相辅相成、密不可分的。后者首先由 企业倡导和实施并以企业为对象，表现为以企业为主体的市场行为，即针对企业自身发展的 需要而实施的资源配置机制。当这种行为在市场层面泛化后，企业并购的内涵开始超越单纯 的企业行为而表现为一般性的市场力量，进而形成了一套较为完整的作用机制，具体表现为 对企业边界的调控机制，资源的再配置机制以及管理约束机制。 一、企业边界的调控机制 企业并购的最直接表现是企业规模的改变，企业的边界问题因此而引出。经济学界对规模经 济概念的揭示反映出，企业在成长过程中有一个最佳的规模，这就是规模经济与规模不经济 的转折点。一定规模内企业的扩张能使长期成本降低，而超过最佳规模的扩张则会导致规模 不经济。对混合并购而言，还存在着范围经济的考虑。在扩张性并购与战略性重组的过程中， 并购通过市场对企业的规模加以调整，实现企业边界的重构。 (一)企业边界的有效性 关于企业边界的有无问题一直存在着争论，而围绕企业边界的有效性的争论则更多，直至科 斯对此做出经典回答。通过对企业组织的优势和局限性的对比分析，科斯得出了企业边界的 一般性结论：企业将倾向于扩张直到在企业内部组织一笔额外交易的成本，等于通过在公开 市场上完成同一笔交易的成本。企业的边界就是市场交易成本和企业内部交换成本的均衡点： 以扩大企业来内化一笔市场交易所节省的费用正好等于管理费用的增加，此时企业规模扩大 的动因就会消失，企业和市场的边界由此而确定。在此基础上，威廉姆森(O ．E ．Williamson) 回答了有关企业规模极限的问题。威廉姆森提出了交易的三个维度和三种缔约背景，从而揭 示了企业边界的决定因素：交易频率、资产专用性以及企业所处的契约环境。这三大因素决 定了不同经济组织的交易成本，通过成本效益的比较可以得出理论上企业的最优规模，即什 么时候选择企业组织形式——继续扩张，什么时候选择市场组织形式——停止扩张。 (二)企业边界的调控动力 更深入的问题是有效的企业边界在哪里?比较易于回答，且无害于本文所讨论的主题的问题 是有效的企业边界在什么情况下才能实现。 随着企业生产能力的增加或减小，企业的规模也相应地扩张或收缩。所以，从企业规模的调 控动力的角度，我们可以得到企业的有效边界的动态均衡。企业的有效边界问题实质上是一 个成本效益的边际问题，企业并购的最终极限就是企业有效边界的尽头。用公式对此边际问 题进行表述如下： MCm=MCe 其中，MCm 为市场交易的边际成本，MCe 为企业内部交换的边际成本。在整个扩张过程中， 企业并购作为一种市场机制，其有效性在于对企业有效边界的调控，是企业边界调控机制的 动力来源。正是企业并购机制的存在才保证了 MCm 和 MCe 的动态均衡。 笔者界定的企业有效边界的存在性定理是：在完全竞争的市场环境下，当企业的规模在持续 的调整过程中实现了动态均衡，则企业的有效边界也将同时实现。 结合对企业边界问题的讨论，我们可以加深对企业并购的理解，并有两个结论： 结论 1 ：对企业而言，并购是一把双刃剑。一方面，企业可以通过并购活动迅速实现企业规 模的扩大，从而获得规模经济等产业优势；另一方面，当企业规模超出有效边界后，并购活 动将导致企业核心竞争力的损失。 结论 2 ：对市场而言，企业并购是一种自动调节器