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企业融资行为的目标是什么 企业融资行为是指企业从自身生产经营现状及资金运 用情况出发，根据经营策略与发展需要，经过科学的预测和 决策，通过一定的渠道，采用一定的方式，利用内部积累或 向企业的外部资金供给者筹集资金，以保证企业生产经营需 要的经济行为。那么企业融资行为的目标是什么? 企业融资行为的目标 在我国，发行企业债券的多为国有企业，当企业管理层 考虑到通过债券融资就必须还本付息的硬约束，从而更倾向 于选择没有偿债压力的股票融资，因为股权融资是一种无风 险的永久性融资，即使企业不进行股利分红，投资者也无法 要求其偿还本金，同时企业还可以通过配股和增发募集更多 的资金。 由于我国企业存在的“内部人控制”现象，委托代理问 题严重，公司所有者缺乏对公司管理层的约束，管理层的决 策依据自然就不一定是股东权益的最大化。由于国家股、法 人股的非流通性，我国上市公司还存在“一股独大” 的问 第 1 页 共 11 页 题，企业的财务决策在很多情况下以大股东的权益最大化为 目标，而不是全体股东的利益最大化，由于采用债券融资， 企业将来需要面临还本付息的压力，相反如果采用股权融资， 对管理层、大股东的压力要小得多，此外目前在我国证券市 场上股权融资可以获得的资金规模比债券融资大，所以很多 企业更愿意选择股权融资。 首先，在计划经济体制下，企业在财务制度上实行利润 全部上缴、资金需求由中央财政拨款这样一种分配方式，自 身没有积累。之后实行拨改贷，企业一下产由吃皇粮改为向 银行借款经营，由于长期没有积累，财政突然断奶后企业资 产负债率突然增加。过高的资产负债率限制了企业进一步举 债，这从源头上造成供给不足。 在1994年进行的国有企业清产核资调查中发现，国有 企业的实际资产负债率高达日3.4%，近几年虽加大股权融资 力度，上市公司的资产结构得到一定程度的改善，(根据统 计，2000年1000家A股上市公司中期报表公布的数据显示 其平均资产负债率为49.6%，这是我国证券市场建立以来最 低的)，但非上市企业的平均负债率仍维持在75%左右。如此 高的资产负债水平使得企业发挥债券财务杠杆的余地十分 狭小。 第 2 页 共 11 页 其次，在企业发展过程中，国有企业法人治理结构不完 善，约束机制不健全，导致企业“重股轻债” ，缺乏发债 的内在动力。 与债权融资相比，所谓股权成本只是一种机会成本，只 有在股东对企业经理有较强选择能力的基础上才有一定的 约束力。在我国目前缺乏强有力的股权约束的环境下，公司 经营者自然把股权资金视为无需还本付息的廉价资金。而采 用债券融资，企业将来需要面临还本付息的压力，因此在目 前的国有企业产权结构下，采用股权融资，对管理层、大股 东的压力要小得多，加上目前在我国证券市场上股权融资可 以获得的资金规模比债券融资大，所以很多企业更愿意选择 股权融资。对于那些已经发行了企业债券的国有企业来说， 由于企业缺乏独立产权，实际上不能真正承担履行债务契约 的责任和义务。这些企业可以从融资活动中获得资金以满足 生产经营及企业员工福利待遇的需要，却不会真正承担融资 风险或融资失败的财产责任，这种融资失败的财产责任最终 只能由作为国有企业所有者的国家来承担。据粗略统计，前 几年全国企业债券不能及时偿还的约占余额的 11%，企业债 第 3 页 共 11 页 券兑付中的违约行为——到期或即将到期的企业债券难以 兑付，严重影响了企业债券的信誉，并造成了一些社会问题。 同时，由于国有银行缺乏独立的财产权，导致企业在权 衡发行债券融资和申请银行贷款时，更加偏好后者。由于国 有银行不具有独立的财产权，所以缺乏最有效地利用财产、 实现财产收益最大化的积极性;由于同样存在“内部人控制” 倾向，所以，为追求“内部人” 利益，国有银行同样可 以对还不了贷款的企业继续贷款，使该企业通过归还旧的贷 款和利息等种种方式实现账面盈利。基于此，企业向银行申 请贷款，无论是在借款还是还款条件上，其预算约束都远远 小于发行企业债券直接面对广大债