向市场经济过渡中的宏观调控问题研究（下）_经济论文.pdf

向社会主义市场经济过渡中的宏观调控问题研 究（下） 1990～1995年中国宏观经济分析 【作 者】国家体改委经济体制与管理研究所宏 观调控课题组 【作者简介】课题组成员：曹远征、宦国渝、 何晓明、陈海春、林门福 　　三、对影响宏观经济政策运作成效的若干 因素分析（Ⅱ） 　　（四）关于货币政策的中间目标 货币政策无疑是宏观经济调控中至关重要的政 策工具，这一工具的有效性，不仅取决于对宏 观经济形势的判断是否准确，而且取决于实施 手段的选择和运用是否得当，即究竟是采用数 量控制，还是利率调节以及两者之间如何搭配 。 就目前货币政策的实施手段而言，基本上是倚 重于信贷规模控制，这种货币政策的实施手段 曾被90年代以前的宏观调控实践证明是行之有 效的。然而进入90年代以后，随着直接融资市 场的发育和发展，这一手段开始变得越来越力 不从心。之所以会出现贷款规模控制这一传统 调控手段效能递减的现象，究其原因，主要有 三个。 第一，是因为我国经济生活中出现了金融脱媒 现象，即资金被大量从存款机构中提出，并转 移到直接货币融资市场的现象。如前所述 ，90年代我国经济的一个新特征是生产要素的 市场化。从一定意义上讲，市场化就是货币化 ，而生产要素的货币化在很大程度上尚不是一 般意义上的、对应着消费品需求的货币化，而 是对应着投资品需求的货币化，而对这种生产 需求的要素货币化的主要支撑力来源于银行的 金融脱媒现象。1993年，我国市场货币流通量 增长率为35.3%，但同期财政赤字和贷款规模却 并无较大的增长。1993年，财政赤字为205.0亿 元，分别相当于当年财政支出总额和当年贷款 增加额的4.0%和4.5%，与前几年相比没有明显 变化；国家银行贷款余额的增长率为19.8%，还 低于1984～1992年年均增长20.8%的水平。但同 时，银行以非贷款方式流出的资金则高达 1500亿元左右，且居民储蓄增长率在1992年下 降6.7个百分点后，在1993年1～4月份，又继续 滑坡，全年的居民储蓄增长率仅比上年增长1个 百分点，企事业单位在国家银行存款增加额也 有大幅度的下降。上述数字表明：我国经济生 活中出现金融脱媒现象，并且这种现象是造成 非银行系统信贷膨胀，进而造成经济过热的原 因。 第二，是因为近年来我国货币流通速度的变化 。首先，金融脱媒现象的存在，使信贷的流动 速度不像以往那样容易控制。在非银行金融机 构及直接融资市场出现之后，货币流通速度便 成了一个不稳定的经济变量，通常的情况是 ：在信贷规模松时，流通速度加快；信贷规模 紧时，流通速度减缓。其次，由于居民货币收 入的增加，金融创新和融资手段的多元化，使 居民的货币需求由以往单一的交易需求转化为 交易需求和投机需求并存的两种需求，而这两 种需求的构成比例决定了居民货币需求对货币 流通速度的影响。以中国经济的现状和发展趋 势来看，居民货币需求中投机需求的比例将不 断地增加，因此，投机需求对居民持有货币的 流通速度的影响将会越来越大。其特点是经济 过热时，居民投机需求增大，货币流通速度加 快；经济紧缩时，居民投机需求相对稳定，货 币流通速度减缓。 第三，从企业的情况看，中国更有其特殊性 ，即信贷的松紧与企业间债务链有着直接的相 关性：信贷松时，债务链缩短甚至消失；信贷 紧时，债务链出现并且延长。债务链的延长意 味着银行信用转化为商业信用，货币流通速度 会减缓，但这并不意味着货币流通量的减少。 同时，商业信用所产生的信用系数显然不以货 币形式反映，但它却是货币化通货膨胀的潜在 因素。 正是由于上述情况的存在，当前，以信贷规模 控制为主要特征的金融政策的操作上面临着两 个困难：一是全面的信贷规模紧缩继续实施 ，在债务链延长和企业流动资金短缺的情况下 ，必然会加剧经济中的不稳定因素，如国有大 中型企业的亏损面增大，待业人数增加等。同 时，在货币流通速度不稳定时，全面的信贷规 模紧缩也未见得能对通货膨胀起到抑制作用。 而如果我们放松信贷规模，债务链减小，流通 速度加快，非货币化的通胀因素即刻会以货币 形式表现出来，使原本已经不低的通胀率进一 步提高，这同样会引起社会经济的不稳定。二 是信贷规模控制会进一步加剧脱媒现象。根据 国家信息中心所提供的资料分析，1994年上半 年我国企业资金是由国有企业向非国有企业、 大中型企业向中小型企业流动的，其方式是通 过债务拖欠。而今年以来国有大中型企业流动 资金的贷款高于去年同期，这也就是说，银行 贷入国有企业的资金仍通过债务链流向了其他 资金渠