详解百年文具企业百乐，窥探国内文具市场发展空间.docxVIP

目录索引 一、本文投资逻辑及要点 6 二、百乐文具—日本百年文具品牌 7 （一）全球知名文具企业——百乐（PILOT） 7 （二）长期业绩表现靓丽，股价走势不俗 8 （三）百乐发展历史 9 三、三重优势铸就百乐高盈利 15 （一）“产品策略”与“品牌战略”双轮驱动推动毛利率上行 16 （二）研发为本，重视技术革新 17 （三）管理费用显著改善，强内部管理能力助力业绩稳定增长 17 四、中日市场对比，国内文具市场空间仍大 18 （一）日本 K12 学生仅为中国K12 学生数量的 6% 18 （二）书写工具客单价较日本百乐仍存较大提升空间 19 （三）我国文具零售行业集中度低，国内市场增长空间较大 20 （四）渠道集中于国内，海外市场拓展仍属空白 22 五、风险提示 23 图表索引 图 1：百乐生产基地/销售基地布局 7 图 2：全球工具及存储产品市场结构（按市场分类） 7 图 3：百乐产品营业收入占比(%) 8 图 4：百乐历年营业收入及同比 9 图 5：百乐历年净利润及同比 9 图 6：百乐公司收益率（%） 9 图 7：百乐公司市值（亿日元） 9 图 8：Namiki 生产基地与第一支百乐笔 10 图 9：taka-maki-e 钢笔与早期自动铅笔 10 图 10：1930 年Namiki 改名为百乐笔公司 10 图 11：百乐（PILOT）早期海外市场布局 10 图 12：20 世纪 50 年代-20 世纪末日本 GDP 发展 11 图 13：日本工业生产指数：文具 11 图 14：百乐主要文具产品（20 世纪 50 年代-20 世纪末） 12 图 15：百乐珠宝产品Pilot Bridal 12 图 16：百乐珠宝产品L’or 12 图 17：百乐部分海外分公司 12 图 18：20 世纪末至今日本 GDP 发展 13 图 19：日本工业生产指数：文具 13 图 20：百乐主要文具产品（20 世纪末至今） 13 图 21：百乐四大销售区营收情况（单位：十亿日元） 14 图 22：百乐四大销售区占比情况（%） 14 图 23：百乐四大销售区地理分布 15 图 24：百乐历年净利率走势（%） 15 图 25：百乐历年毛利率走势（%） 16 图 26：百乐高科技、高附加值书写产品 16 图 27：百乐历年研发费用投入 17 图 28：青少年中广受好评的 FRIXION 系列产品 17 图 29：百乐三费详细拆分（%） 17 图 30：百乐期间费用率（%） 17 图 31：2008-2018 年中国、日本 K12 学生人数及同比 18 图 32：昭和 25 年（1950）至令和元年（2019）日本学生人数变化（千人） 19 图 33：2013-2019 年晨光书写工具单价及同比 20 图 34：2013-2019 年晨光学生文具单价及同比 20 图 35：晨光、百乐同类书写工具价格对比 20 图 36：2018 年我国文具企业CR5 市占率为 16.89% 21 图 37：2018 年我国书写工具CR4 市占率为 28.95% 21 图 38：2015 年中国文具行业各发展阶段企业数量（家） 21 图 39：2008-2017 年日本书写工具品牌CR4 市占率 22 图 40：20 世纪末以来中国与日本人口增长率（%） 22 图 41：百乐、晨光海外营收占比（%） 22 图 42：晨光直液式速干中性笔 23 图 43：晨光“小毛刷”中性笔 23 表 1：百乐部分产品价格（产品价格中不含消费税，日元） 8 表 2：百乐海外分公司开设情况（20 世纪 50 年代-20 世纪末） 12 表 3：百乐海外分公司开设情况（21 世纪初至今） 14 表 4：晨光文具产品创新和功能升级 23 一、本文投资逻辑及要点 百乐为日本及世界知名文具品牌，前身Namiki制造公司，成立于1918年，由 东京船运学校的Ryosuke Namiki教授创办，主营自来水笔的制造和销售业务。公司于1938年更名为百乐笔有限公司，1961年上市东京证券交易所，在经营数据上， 2019年公司营业收入和净利润分别为1037亿日元（约68亿元人民币）、133亿日元 （约8.7亿元人民币），2002-2019年公司营业收入和净利润CAGR分别为1.63%、 15.90%。截至2020年8月14日，公司总市值达1474.35亿日元（约96.07亿元人民币），股价在过去7年中表现明显优于日经指数。目前百乐的产品范围已从最初的自来水笔扩展至圆珠笔、自动铅笔、可擦笔等文具产品，2019年百乐集团6