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中国证券场外交易市场法律制度的完善论 文 自20世纪90年代中国证券交易市场建立以来，场外交 易市场便以柜台交易的形式存在，甚至成为当时主要的交易 漠式，经过30多年的发展，场外交易市场历经曲折，从限 制到放宽，配套的政策和法规正在逐渐建立。目前中国的场 外交易市场可以分为三个部分：第一部分为全国股份转让系 统，第二部分为全国300多家产权交易市场，第三部分为各 地区域性股权交易市场。 （一）全国股份转让系统 20世纪90年代初期，为了配合证券交易市场的发展， 中国以政府为主导，参考美国的场外市场交易模式设立了全 国证券交易自动报价系统 （STAQ系统）和全国电子交易系统 （NET系统），但随着亚洲经济危机的爆发，政府乂以行政命 令强制关闭STAQ系统和NET系统，这一措施虽然对中国尚 处于萌芽阶段的证券市场起到了一定的保护作用，但从那时 起企业市场融资渠道只剩下上交所和深交所一条，实力不足 的中小微企业只能望洋兴叹。为了解决这个问题，代办股份 转让（即“老三板”）系统浮出水面，XX年，中国证券业协会 发布的《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》使得老 三板可以接受STAQ系统和NET系统挂牌交易的企业进入转 让。XX年，老三板业务扩展到高新企业。随后中关村非上市 股份公司股份报价转让系统（即“新三板”）在老三板的基础 上正式启动。XX年12月，国务院发布的《关于全国中小企 业股份转让系统有关问题的决定》（国发49号，以下简称《决 定》）中明确全国性的非上市公司股权交易市场落定新三板 （全国中小企业股份转让系统 ），XX年5月19日，全国中小 企业股份转让系统证券交易和登记结算系统 （简称“新交易 结算系统”）正式上线，挂牌公司股票的协议转让、两网及 退市公司股票的集合竞价转让等功能得以实现。 7月3日， 新三板发布了《全国中小企业股份转让系统股票转让方式确 定及变更指引（试行）》的公告，决定在8月份引入做市商制 度，逐步改变目前新三板市场的交易方式。截至 8月21日, 新三板的挂牌企业数虽已经达到了 1 069家，总股本亿股， 其中无限售股本亿股。 WINCB计数据则显示，截至目前，新 三板挂牌企业的总市值已经达到了 1495亿元。 （二）产权交易市场 产权交易市场是资本市场的乂一重要构成部分，是作为 独立产权主体的企业进行有偿产权转让的场所，具有资本市 场特性。在经历了兴起与低谷后，XX年各地产权市场逐渐恢 复发展起来，目前全国已有 300多家各级产权市场。产权交 易业务对象区域性特点较明显，主要服务本地企业。因此， 产权市场的交易额与地区经济发达程度相关，仅 XX上半年 北交所的交易额就达 4亿元，而级别较低的交易所交易额甚 至才10亿甚至更少。我国巨大的差异性区域经济发展格局 导致产权市场出现明显的东部强、西部弱的格局。为了扩大 产权交易所的业务覆盖面，联合性的产权交易市场逐渐形 成，自北向南形成了北方产权交易共同市场、黄河流域产权 交易市场、长江流域产权交易市场三大区域产权交易市场格 局。XX年，国资委组建中国企业国有产权交易机构协会，为 规范行业行为，深化行业合作，促进国有产权阳光流转做出 了很大的努力。 （三）区域性股权交易市场 截至XX年10月，以天津股权交易中心为代表，全国已 形成了 30家区域股权交易中心， 范围基本覆盖全国。 在《国 务院关于推进天津滨海新区开发开放有关问题的意见》 （国 发20号）指导下天津股权交易所于 XX年9月正式成立，它 的业务范围主要针对“两高两非” （高科技高成长、非上市 非公众）和私募基金。天津股权交易所的交易模式采取做市 商双向报价、集合竞价与协商定价相结合的混合型交易制度 （与1997年以前NASDA蒯度基本相同）。其他很多地区也是 效仿此种制度设立了本地区的股权交易所。 XX年国务院37 号和38号文件设定区域股权交易市场的性质上区域性市场 是私募的非公开的市场，交易方式上不得将权益按照彼岸准 话交易单位持续挂牌交易，股东人数不得超过 200的上限。 而后XX年国务院发布的《决定》放宽了转板的条件，并取 消了 200人的上限，简化了审核流程并强调场外交易市场的 自律监管职责。 （一）多层次资本市场结构不合理 场外交易市场是多层次资本市场重要组成部分，只有将 其放在多层次资本市场中分析对比，才能看出它发展是否成 熟健全，所占比重是否是健康的资本市场应有的比例。美国 的资本市场发展的较为完善，其多层次的资本结构也最具代 表性，因此将我国与美国的资本市场进行简要对比，可以对 我国的资本市场有更直观的了解，美国的资本市场包括主板 （纽交所、美交所）、纳斯达克市场、 OTCBB PINK SHEET和 区域柜台市场，其中后四项均为场外交易市场。而我国场外 市场尚属起步阶段。 世