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第5章利率史与风险溢价 tory of Interest Rates and risk Premiums 5利率水平的确定方式 5,2险风险溢价 5历史记录 4真实风险与名义风险 55收益分布和网险价值 5.6关于历史记录的全球观点 57长期预测 小结 5.1利率水平的确定方式 测利率是应用宏观经济学里最难的部分之一,不 管怎样,预测利率首先基于以下一些基本因素: 存款人特别是居民的资金供给。 企业由于购置厂房设备及存货而进行项目融资所引 发的资金需求 政府通过联邦储备银行运作产生的资金净供给或净 需求 真实利率与名义利率 了名义利率R(货币增长率)与真实利率r购买力增长 率的关系(通货膨胀率为 其中1艹为购买力增长值,1+R为货币增长值,1 为新的价格水平。 真实利率均衡 给,需求和政府行为三个基本因素决定了真实利率,通胀率 响真实利率 1政府和中央银行可以真实 通过财政政策或货币利率 供给 政策向左或向右移动 供给曲线或需求曲线。 尽管真实利率的最基均衡 本的决定因素是居民的真 财产储蓄和投资项目实利 的预期生产率或利率 需求 润率),真实利率同 样受到政府财政政策 或货币政策的影响。 均衡资金借出 资金 图5-1均衡真实利率的决定 52风险和风险溢价 方差或期望收益偏差的计算 例:假定你有一笔钱用于投资,你把它们都投资于银行储蓄帐户和股 票指数基金。指数基金每股价格为100美元,持有期为一年,你对年 现金红利的要求为4美元,所以你的期望红利收益率(每美元红利收 入)为4%你的总持有期收益率(HPR)取决于你对从现在起一年的 基金价格的预期,假定最好情形下你预期每股价格为110美元,那么 持有期收益为14%,持有期收益具体是指基金资本收益加上红利收益, 时间基点为期初。 持有期总收益率(HPR= 股票期末价格-期初价格+现金红利 期初价格 本例中 HR=10美元100美元+4关元二014或4% 100美兀 例:期望收益与方差的计算 表5-1股票市场总收益率的概率分布 经济状况 概率 期末值 HPR(%) 繁荣 0.25 140美元 44 正常增长 110美元 萧条0. 80美元 16 假设P(s)为各种情形的概率,r(s)为各种情形的HRS,各种情形的集合以S 表示,因此期望收益为 E()=∑p(s)r(s) 本例中E(r)=(0.25×44%)+(0.5×14%)+[0.25×(-16%)=14% 方差2为: a2=2m(s)r(s)-E() 本例中a2=0.25×(44%-14%)2+0.5×(14%-14%)2+0.25×(-16%-14%)2=4.50% →标准差σ=450%=21.21% 名义利率均衡 投资者男关心其真实收益率,并要求当通胀率增加时,真实 利率保持不变。欧文·费雪(1930)认为名义利率应当伴随预 期通胀率的增加而增加。费雪公式为: r+E(i) 该式表明如果真实利率是稳定的,名义利率的上涨意味着更 高的通胀率。尽管支持这一关系的经验数据并不是强有力的 人们仍然认为名义利率是预测通胀率的一个可供选择的办法 实证研究很难证实费雪关于名义利率的上涨意味着将有更高 通胀率的假设,因为真实收益率的变化往往无法预测 1长期利率同长期通胀率的预测并不一致,因此不同到期期限 债券的利率也有所不同。此外,长期债券价格波动远比短期 债券波动剧烈,这意味着长期债券的期望收益应当包括风 溢价,从而不同期限债券的真实收益率是不同的 收益率 收 正常的率 相反的 期限 收 益 水平的 降起的 期限 国债的利率期限结构 时间价值与内部收益率 货币的时间价值,主要有两种表达形式:终值与现值。掌握普通年金和 永续年金的计算 114 0图3-1现金流量图 现值与未来值转换:Pn=P(1+r)”,P= tr 现值、未来值与年金转换:P=AQ+rp1p=A(+ry r r(1+r) 终身年金的现值:PV=∑ aA (1+r)r 单利:在简单利率计算的規则下,总值随时间的增加而线性增加。每期(通常是 年)利息为r,则n年的利息为nr; 复利:在复利计算的规则下,总值随时间的增加而以指数增加。期初存入1元钱, 每期(通常是一年)期末利息为r则n年的利息为(+r);若每一期(年)又平均分为 m个小期,每个小期又单独复利计息,则每一期(年)的利息为 (1+r/m)-1 这一结果大于r 连续复利 当m趋向于无穷大时,即出现了连续计息。每一期(年)的利息为 lim(l+-)m-1=lim(1+-)-1=e-1 m→00 m→0 若连续存n年,则利息为e-1。