川财证券--华能国际2018年半年报点评：业绩改善明显,受益电力市场化改革.pdf

业绩改善明显，受益电力市场化改革 ——华能国际 （600011）2018 年半年报点评 ❖ 事件 证券研究报告 华能国际发布2018 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入824.05 亿元， 所属部门 ।股票研究部 同比增长 15.36% ；归属于上市公司股东的净利润为 21.29 亿元，同比增长 报告类别 ।公司点评 170.29%。 所属行业 ।公用事业/电力 ❖ 点评 报告时间 ।2018/8/1 发电量、上网电价皆同比提高，公司营业收入保持稳定增长。发电量方面， 前收盘价 ।7.56 元 受益于上半年全社会用电量增速超预期（同比增长9.4%），上半年公司境内电 公司评级 ।增持评级 厂完成发电量同比增长11.51%。上网电价方面，上半年公司平均上网结算电 价为 418.57 元/兆瓦时，同比增长 2.72%，与一季度相比有所回落，下降了 分析师 4.98 元/兆瓦时。上网电价同比提高的主要原因是2017 年7 月1 日后多个省 份上调火电标杆上网电价以及今年市场化交易价差缩窄，而公司市场化交易 汪云云 证书编号：S1100518070001 电量占比扩大或为上网电价环比回落的主要原因。 021 wangyunyun@ 煤价回落有望进一步释放盈利空间。收入端量价齐升推动公司盈利能力改善， 上半年公司毛利率为 13.15%，单位燃料成本虽同比上涨5.84%，但毛利率同比 联系人 提高了1.66 个百分点。短期来看，沿海主要电厂煤炭库存处于高位，煤价易跌 张太勇 难涨；长期来看，随着煤炭新增产能释放以及蒙华铁路投产等运力改善，煤炭 证书编号：S1100117100002 供给将逐渐宽松，煤价有望回落至绿色区间从而进一步释放公司盈利空间。 0755 zhangtaiyong@ 火电优胜劣汰或加速，公司有望持续受益。近期发改委、能源局要求进一步推 动电力市场化交易，在交易规模扩大的基础上，未来电价将采取“基准电价+浮 动机制”的定价模式，火电行业优胜劣汰或将加速。公司作为火电行业龙头， 装机结构优质，竞争优势显著，有望在电力市场化改革中持续受益。 ❖ 盈利预测 我们预计2018-2020 年公司营业收入分别为1569、1615、1661 亿元，归属母公 川财研究所 司股东的净利润分别为50、63、79 亿元，对应EPS 分别为0.33、0.42、0.53 北京 西城区平安里西大街28 号 元/股，对应PE 分别为23、18、15 倍。维持 “增持”评级。 中海国际中心15 楼， 100034 ❖ 风险提示