建发股份深度经营分析报告.doc

- 3 建发股份 深度经营分析报告 2020年9月  一、大宗商品供应链服务与房地产业务双核驱动 1.1 供应链+地产双主线并进 公司主营业务为提供大宗商品供应链服务及地产开发。厦门建发股份有限公 司由厦门建发集团公司独家发起设立，1998年 6月在上交所挂牌上市。公司 双线布局供应链服务及房地产开发两大领域，其中供应链板块主要通过对上 下游商流、信息流、资金流及物流整合赚取增值服务费，房地产板块主要依 托建发房产与联发房产两个全资子公司作为运营主体开展地产开发业务。 Figure 1 建发股份主营业务板块及各板块细分领域 板块业务分类 涉及细分领域 金属材料行业、浆纸行业、农副产业、矿产业、能源化工 行业、机电行业、轻纺业、食品行业、汽车行业 住宅地产开发、商业地产开发、 土地一级开发、 工程代 建、物业租赁和物业管理等 供应链板块 房地产板块 资料来源：公司公告、 2019 年公司实现营业收入 3372 亿元，供应链板块是业绩增长核心驱动力。 近四年公司营业收入 CAGR 为 32.31%，分业务看，供应链业务营收 CAGR 为 35.68%，房地产开发业务营收 CAGR为 14.79%。2019年供应链业务实现营收 2870亿元，地产业务实现营收 459亿元。供应链业务增长强劲主要原因在于： 1.多元化产品线布局，行业覆盖范围广，新拓展环保、医疗、文化、信息及 新能源汽车行业供应链服务；2.响应国家“一带一路”号召积极开拓海外市 场，进军东南亚及东欧市场；3.加快资产周转速率，提升经营质量。 Figure 2 分板块营业收入明细（亿元） Figure 3 2019 年各细分板块营业收入占比（%） 营业总收入 供应链业务营收 房地产业务营收 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 3,372 房地产, 13.62% 林浆纸, 14.20% 2,804 2,870 2,186 2,360 其他供应链 业务, 26.76% 1,456 1,149 1,885 铁矿石-钢材, 45.43% 459 406 293 304 0 2016 2017 2018 2019 资料来源：公司公告、 资料来源：公司公告、 2019年公司地产板块及供应链板块毛利率双降。分板块看，地产板块毛利率 - 4 下滑的主要原因是受地产周期下行及政策收紧，楼盘限价与土地价格上涨导 致；供应链板块毛利率逐年下滑，主要原因在于公司目标客群由分散的中小 企业逐渐转向大型制造企业，上下游客户议价能力的提升对毛利率水平有一 定的冲击。 Figure 4 分板块毛利明细（亿元） Figure 5 分板块毛利率明细（%） 供应链板块毛利（亿元） 房地产业务毛利（亿元） 供应链板块毛利率 房地产板块毛利率 143.60 160 140 120 100 80 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 35.37% 131.80 28.69% 26.53% 23.30% 77.61 70.73 60 75.02 67.93 2018 40 57.6 3.79% 2016 3.06% 2017 43.59 2.88% 2018 2.61% 2019 20 0 0.00% 2016 2017 2019 资料来源：公司公告、 资料来源：公司公告、 归母扣非净利润受非经常性损益影响较小，套保业务损益对净利润影响程度 较小。公司近 5年来归母扣非净利润与归母净利润之间的差额未出现较大程 度波动，非经常性损益平均维持在 4亿左右水平，主营业务盈利能力增长稳 健。公司充分且合理运用套期保值工具对冲大宗商品价格波动，严格把控风 险，旨在为上下游客户提供低价格高质量产品，不存在投机倾向。从经营数 据上来看，公司套期保值带来的公允价值损益对供应链业务净利润占比逐年 减小，套期保值工具运用合理得当，风险可控。 Figure 6 利润变动受非经常性损益影响较小（亿元） Figure 7 套保公允价值损益及供应链净利润变动（亿元） 归母净利润 归母扣非净利润 供应链净利润 套保公允价值损益 46.72 46.76 41.4 50 40 30 20 10 0 15.35 16 11 6 13.15 33.31 11.91 42.46 28.56 26.41 22.41 8.77 25.07 21.48 24.8 25.16 2017 1.62 0.59 0.31 2019 1 2016 -3.22 2017 2018 2014 2015 2016 2018 2019 -4 资料来源：公司公告、 资料来源：公司公告、 综合净利率小幅波动。公司近年来综合净利率呈现小幅波动，2019年综合净 利率为