我国证券公司的上市途径选择及绩效差异分析.pdf

我国证券公司的上市途径 选择及绩效差异分析 摘要证券公司上市的途径有两个借壳或首次公开发行股 票(IPO)上市这两种方式在上市成本扣上市后的绩效方面存 在明显的差异一般来说借壳上市的证券公司在融资成本方面 高于IPO上市的公司而在经营绩效方面低于于IPO上市的公 司不同证券公司的经营理念、资产规模、业务资源禀赋、人 力资源、治理结构和风险控制等因素影响公司的经营绩效通 过IPO上市的证券公司治理结构完善赢利能力较强；而借壳 上市的公司一般都是达不到上市条件赢利能力相对较弱的公 司虽然通过借壳上了市但经营理念、资源禀赋都不是一时能 够改变的所以赢利能力的提高还需要一个长期的过程 关键词买壳；首次公开发行；经营绩效 一、证券公司上市的途径 1 目前我国证券公司的上市途径有两种一是借壳一是 首次公开发行股票(IPO)在股市活跃的上市环境下企业一般 都是通过直接IPO方式上市在股市低迷、直接上市存在困难 的情况下买壳上市成为部分证券公司上市的捷径借壳或是 IPO这两种方式在时间周期、交易成本、操作程序等方面都有 所不同对一些符合条件的优质证券公司来说IPO应作为其首 选这不仅有利于股东利益的最大化使企业形象得到大大提升 而且有利于公司长期稳健的发展；对那些短期内无法达到IPO 财务指标要求或在券商IPO潮的竞争中优势不明显的券商借 壳是其尽快实现上市目标的较好选择这主要是因为IPO 的门 槛较高例如持续三年盈利等由于证券市场的波动起伏比较大 使得多数证券公司很难保持赢利的连续性与IPO相比较借壳 上市的优势在于耗时短只要重组方案得到双方认可获批以后 证券公司就可以在短时间内实现上市因此借壳上市成为当前 证券公司上市所选择的捷径 买壳和IPO作为两种上市途径各有利弊对证券公司 来说是选择IPO还是买壳有以下因素的考虑一是公司的股权 结构部分公司的股东过于分散控股股东持股比例过低这不利 于形成股东一致意见及要面对股权稀释所带来的问题这类企 业适合做IPO二是自身的赢利状况对部分出现亏损的公司来 2 说一些证券公司的赢利极不稳定特别是自营证券对赢利的冲 击经常出现大亏大赢的局面因此这些公司无法达到实行IPO 的要求只能借壳 (一)证券公司借壳上市的利弊 1、有利方面一是上市时间较快借壳上市尽管也有主 管部门的 “前置性审批”及中国证监会并购重组审核委员会 的审核但由于管理层鼓励上市公司推进实质性重组实现可持 续发展因此审核程序较具弹性如同业竞争与关联交易等方面 的要求较IPO上市的相对要低正因为如此借壳上市只要选择 较干净的壳资源通常就能在6至12个月内实现上市有利于把 握牛市融资时机二是有利于保守证券公司的商业秘密借壳上 市无需向社会公开公司的各项指标在一定程度上可增强企业 的隐蔽性有利于保守自己的商业秘密 2、不利方面一是买壳成本很难把握在买壳过程中很 难做到消息的保密而一旦消息泄露买壳目标二级市场的价格 就会扶摇直上这无疑将加大买壳成本一旦出现这种情况多数 证券公司不得不放弃壳资源二是壳公司的财务重组存在风险 壳资源的隐性负债、对外担保和关联交易等问题往往在重组 时不易被发现一旦证券公司在买壳过程中稍有不慎陷入到壳 3 公司复杂的债权债务关系当中其财务重组的风险就非常巨大 以证券公司目前的资产水平来说还很难抵御这种风险三是中 国证监会对借壳上市的要求越来越严格以往要求必须是创新 类或规范类证券公司拟借壳公司必须股价未出现异动等不过 有些条件很难满足特别是在股价异动方面借壳过程中要接触 中介、上市公司、公司股东等很难做到完全保密市场对证券 公司借壳题材又炒得很热一有消息传股价立马上涨；而证监 会又明确表示股价异动就很难批准这样一来证券公司买壳上 市的积极性将会受到很大打击四是存在融资失败的风险很多 公司借壳上市后未必能马上融资如果证券公司借壳上市后经 营业绩未能实质改观则可能在很长时间内都融不了资陷入进 退两难的境地 (二)证券公司通过IPO上市的利弊 1有利方面一是募集资金量较大通常IPO 发行量为 发行后总股本的30％左右