5股指期货外汇远期利率远期与利率期货.ppt

第四节 利率期货 利率期货是指以利率敏感证券作为标的资产的期货合约。 人们通常按合约标的期限，将利率期货分为短期利率期货和长 期利率期货。 短期利率期货是以（期货合约到期时）期限不超过 1 年的货币 市场利率工具为交易标的的利率期货，其典型代表为在 CME 交易的 3 个月欧洲美元期货； 长期利率期货是以（期货合约到期时）期限超过 1 年的资本市 场利率工具为交易标的的利率期货，其典型代表为在 CBOT 交易的 长期美国国债期货（ 30 Year U.S. Treasury Bonds Futures [1] ）。 利率远期和利率期货在本质上是相同的，两类产品的关键价格 要素远期利率与期货利率本质上也是相同的。但交易所对利率期货 的交易制度安排使得它们之间出现了一定的差异，主要体现在： 第一，远期利率协议报出的是远期利率，而利率期货所报出的 通常并非期货利率，而是与期货利率反向变动的特定价格，期货利 率隐含在报价中。 第二，由于多头总是规避价格上升风险的交易者，因此第一点 差异决定了在远期利率协议中的多头是规避利率上升风险的一方， 而利率期货的多头则是规避期货价格上升风险，即规避利率下跌风 险的一方。 第三，利率期货存在每日盯市结算与保证金要求，且利率期货 的结算日为计息期初，这与远期利率协议在计息期末 时刻才结 算的惯例不同，这两个因素决定了远期利率与期货利率的差异。 第四，远期利率协议通常采用现金结算，而利率期货可能需要 实物交割，期货交易所通常规定多种符合标准的不同证券均可用以 交割，使得利率期货相对复杂。 * T 在 CME 交易的欧洲美元期货，其标的资产是自期货到期日 起 3 个月期的欧洲美元定期存款。 表 5-3 列出了 CME 场内 [1] 交易的欧洲美元期货合约的主要规 定。 知识点提示： 所谓“欧洲美元”，是指存放于美国境外的非美国银 行或美国银行境外分支机构的美元存款， 3 个月期的欧洲美元存款利 率主要基于 3 个月期的 LIBOR 美元利率。 欧洲美元期货报价中的所谓“贴现率”实际上就 是期货利率。 而欧洲美元期货的报价则是以“ 100 －期货利率” 给出的，市场称之为“ IMM 指数”（ IMM Index ）。可 以看到，由于 IMM 指数与市场利率反向变动，一个规避 利率上升风险者应进入欧洲美元期货的空头，而一个规 避利率下跌风险者应进入欧洲美元期货的多头。 － 例如，案例 5.4 中， 2007 年 7 月 20 日，将于 2007 年 9 月 17 日到 期的欧洲美元期货合约 EDU07 结算报价为 94.6650 ，相应的贴现率 （ Discount ％）为 5.3350 ％。这意味着市场认为 2007 年 9 月 17 日的 LIBOR 年利率将为 5.3350 ％， 也就是说， 3 个月收益率约为 。 5.3350% 1.3375% 4 ? 在对欧洲美元期货进行结算时，关键在于计算 IMM 指数变动 量（或期货利率变动量）。 期货利率变动 0.01 ％，意味着期货报价（ IMM 指数）变动 0.01 ，一份合约价值变动 对于一份欧洲美元期货合约来说，期货利率每下降 0.01 ％， IMM 指数上升 0.01 ，期货多头盈利（期货空头亏损） 25 美元；期货利 率每上升 0.01 ％， IMM 指数下跌 0.01 ，期货多头亏损（期货空头盈利） 25 美元。 1 10000 0.01 25 4 ? ? ? 美元 知识点提示： 多头总是规避价格上升风险的交易者 ，而利率期货的 多头则是规避期货价格上升风险，即规避利率下跌风险的一方。 欧洲美元期货合约与远期利率协议相当类似，都锁定了未来 一定期限的利率。 对于 1 年以下的到期期限，这两个合约几乎可以被认为是相 同的，欧洲美元期货中隐含的期货利率可以认为近似地等于对应的 远期利率。 但对于更长期限的期货合约和远期合约来说，它们之间在交 易机制上的差异就不能忽略了。具体来看主要有两个差异： （ 1 ）远期利率协议一次性到期，而欧洲美元期货每日盯市结算且有 保证金要求； （ 2 ）远期利率协议的利息结算是在计息期末 时刻进行的，而欧洲 美元期货的利息结算则是在计息期初时刻 进行的。 * T T 在 CBOT 交易的长期美国国债期货是长期利率期货 中交易最活跃的品种之一。 其标的资产是从交割月的第一个天起剩余期限长于 （