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基差交易定价模式详解 采用“期货价格 +升贴水”的基差定价方式是国际大宗商品定价的主流模式。国 际铜贸易、豆类等谷物贸易往往都通过“期货价格 +升贴水”的交易模式进行操 作。目前，国内饲料行业和有色金属行业中运用该模式定价相对成熟。 例如，美国贸易商向国外出口大豆时，大多采用以下基差定价模式： 大豆出口价格 =交货期内任意一个交易日 CBOT大豆近月合约期货价格 +CNF升贴 水价格； CNF升贴水 =FOB升贴水 +运费。 在上述定价公式中， “期货价格”由买方在规定的时间内和规定的期货合约上自 由点价。离岸（ FOB）现货升贴水是卖方依据套期保值操作和基差定价原理，结 合自己的现货购销成本、期货保值成本之间的基差变动预期和合理的预期利润， 在谈判现货贸易合同时报出，并与买方最终议定。其中， FOB升贴水可以为正值 （升水）也可以为负值（贴水）。 例如，某年 11 月初，中国某大豆进口商与美国某贸易商签订大豆进口合同，双 方商定采用基差定价交易模式。 美方对大豆 FOB升贴水报价是在相应 CBOT大豆 1 月期货合约价格上 +103.55 美分 / 蒲式耳。经买卖双方谈判协商， 最终敲定的 FOB 升贴水报价 +100 美分 / 蒲式耳，并敲定美湾到中国的巴拿马型船的大洋运费为 73.48 美元/ 吨，约合 200 美分 / 蒲式耳，中国进口商务必于 12 月 5 日前完成点价。 那么，到中国的大豆到岸价为 CBOT大豆 1 月期货合约价格 +300 美分 / 蒲式耳。 如果中国大豆进口商最终点价确定的 CBOT大豆 1 月期货合约价格平均为 900 美 分/ 蒲式耳，那么，根据基差定价交易公式，到达中国港口的大豆到岸价（ CNF） = (900美分/ 蒲式耳 +300美分/ 蒲式耳 ) ×36.7437 蒲式耳 / 吨（大豆单位换算系数） =440.92 美元 / 吨。 在现货贸易合同中， 通常把成交价格约定为三个月或三个月以后的远期价格交易 精选文档 称为长单，而把在签订合同时以现货价格作为成交价格的交易称为短单。目前， 电解铜国际长单贸易通常采用的定价方法是， 以装船月或者装船月的后一个月伦 敦金属交易所（ LME）电解铜现货月平均价为基准价。而买卖双方年度谈判的主 要焦点只是买卖双方确定产地到不同地区的运输、保险费用。 定价模式如下：电解铜国际长单贸易定价 =LME铜三个月期货合约价格 +CIF升贴 水价格；到岸 CIF升贴水价格 =FOB升贴水价格 +运费 +保险费。 假设某日铜 FOB升贴水报价为 20 美元/ 吨，运费 55 美元/ 吨，保险费 5 美元/ 吨， 则 CIF报价为升水 80 美元 / 吨，当天 LME 三个月铜期货即时价格为 7600 美元/ 吨，则铜的即时现货价就是 7680 美元 / 吨。 基差交易实质 从基差定价模式中不难发现， 升贴水及期货价格是决定基差交易中最终现货成交 价的两个关键项。当点价结束时，对升贴水报价一方来说，现货最终价格 =期货 平仓价格 +升贴水；升贴水 =现货最终价格 -期货平仓价格 =平仓基差。因此，升贴 水实际上也是基差的一种表现形式， 只不过它是事先就人为确定好的。 所以，基 差交易的实质是一方卖出升贴水（基差） ，一方买入升贴水。通常将升贴水报价 一方称之为基差卖方， 而将接受升贴水报价并拥有点价权利