东吴证券--策略点评：再融资新规落地,科技创新大戏开幕.pdf

证券研究报告·策略研究·策略点评 策略点 [Table_Main] 再融资新规落地：科技创新大戏开幕 [Table_Author] 2020 年2 月16 日 事件 2 月 14 日，证监会发布《关于修改上市公司证券发行管理办法的决 定》、《关于修改上市公司非公开发行股票实施细则的决定》及《关于 证券分析师 王杨 修改创业板上市公司证券发行管理暂行办法 的决定》等规定。 执业证号：S0600517120001 021 观点 wangyang@ [Table_Report] 相关研究  再融资新规落地，定增进入宽松期 1．《长期慢牛启航—创新开放融 新规正式稿与2019 年征求意见稿修订内容基本一致，但在发行规模和 合发展 “新老划断”方式等方面有了进一步放松：在发行规模方面，非公开发 行股票数量由不得超过发行前总股本的20%提升为30%，进一步放松融 2 ．《以史为鉴：接下来A 股的最 资限额；在“新老划断”方面，在审或者已取得批文、尚未完成发行且 大特征在于成长股展开有序上 批文仍在有效期内的申请将按新的“新老划断”方式适用新规，有利于 涨 现行再融资业务的释放。 3 ．《以史为鉴：低价股行情是什 较前期正式稿，再融资新规正式稿在三方面松绑业务：其一，降低创业 么信号？ 板再融资条件：取消期末资产负债率高于45% 、连续2 年盈利及前次资 4 ．《新繁荣系列之二：小荷才露 金基本使用完毕等条件。其二，优化制度安排，支持引入战投：提前确 尖尖角 定全部发行对象且为战略投资者的，定价基准日更灵活；锁定期由 36 5. 《进入布局期 个月和 12 个月分别缩短至 18 个月和6 个月，且不适用减持限制；发行 6. 《震荡抬升 价格下限由基准日前20 个交易日均价的9 折改为8 折；发行对象数量 限制统一增加至35 名。其三，延长批文有效期：再融资批文有效期从 6 个月延长至 12 个月，方便上市公司选择发行窗口。 整体来看，国内再融资和并购重组政策大致可分为三阶段，即： 2014-2015 年的宽松周期、2016-2017 年的收紧周期、2018 年10 月开启 新一轮宽松期。  再融资新规影响：科技创新大戏开幕 具体到对 A 股的影响，结论上看，再融资和并购重组的放松是成长风 格的核心驱动力之一。具体来看，2014 年至2015 年的并购放松期中， 成长风格大幅跑赢蓝筹风格；2016 年至2018 年的并购收紧期中，蓝筹 风格显著领先成长风格；自 2019 年并购重组和再融资逐步放松以来， 成长风格再次大幅跑赢。原因在于，以科技创新为代表的成长股更能受 益于并购重组的放松，继而在股价表现上超额收益显著。 本次再融资新规落地之后，将带来定增规模及投行业务收入的扩张，结 合非银组测算，预计再融资规模将回归到 2016 年左右水平，对应当