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PAGE PAGE 10 中日经济比较：中国是否会成为下一个日本？ 文 / 华尔街见闻 2015 年 12 月 27 日 20:21:12 83 本文作者为华创证券债券分析师吉灵浩，文章来源于微信号屈庆债券论坛 从之前的报告中，我们可以发现，中日两国在崛起的过程中有诸多相似之处，但也存在许多差异。在第四篇专题中，我们将着重对中日经济的相似点和不同点进行比较，并探究中国是否会成为下一个日本。 一、中日经济的相似点 （一）经济增长 说到中日经济的相似点，就不能不提到中日经济十分相似的崛起过程。日本经济在二战后的崛起过程中，大体上经历了 50-60 年代的高速增长阶段，70-80 年代的中速增长阶段和 90 年代以来的低速增长阶段。经济增速由 50-60 年代的年均 10%左右下降到 70-80 年代的年均 5%左右，再下降到 90 年代以来的年均接近 0 的水平。 与日本相似，中国经济自改革开放以来一直保持了 10%左右的年均增长速度。正如日本在 70 年代初经历了石油危机的冲击，经济由高速增长阶段进入中速增 长阶段一样，中国在 2008 年经历了金融危机的冲击，经济增长也开始由年均增长 10%以上的高速增长阶段进入到 7%左右的中高速增长阶段。 从经济增长的主要驱动因素来看，在中日两国经济崛起的过程中，投资和出口都发挥了十分重要的作用。日本依靠持续高速增长的投资和外向型经济发展模式， 造就了战后资本主义国家当中经济增长的奇迹。 而中国在改革开放后，同样依靠持续高速增长的固定资产投资，和加入 WTO 后的出口持续高速增长，造就了连续 30 年经济增长 10%以上的增长奇迹。 投资和出口的快速增长，使得中日两国的工业都得到长足的发展，成为两国经济崛起时期的支柱产业，中日两国分别成为了不同时期的“世界工厂”。 由此可见，同样经历了经济增长的下台阶，经济崛起同样以来投资和出口，中 日两国无论在经济增长的阶段划分，还是在经济增长的驱动因素方面，都有诸 多相似之处。 （二）人口 作为东亚两个人口最多的国家，中日两国在二战后均经历了人口的快速增长。快速增长的人口为经济的发展，尤其是制造业的发展提供了充足的劳动力，成为中日两国经济快速崛起的重要条件之一。 然而随着二战后婴儿潮一代的逐渐老去，日本的劳动力人口从 90 年代初开始增长逐渐放缓，21 世纪后开始逐年下降。而中国由于在改革开放后开始实施计划生育政策，人口自然增长率出现了断崖式的下降，随着 50-60 年代出生的人口逐渐退休，80-90 年代出生的人口又大幅减少，中国的劳动年龄人口从 2010 年开始出现净减少。人口老龄化成为困扰中日两国的一个共同问题。 由此可见，在经济高速增长的时代，中日两国都受益于人口的快速增长所带来的人口红利。然而随着时间进入 21 世纪，两国也相继开始经历劳动力萎缩对经济增长带来的拖累。从长期来看，人口老龄化都将成为制约两国经济增长的一个重要因素。 （三）汇率 在经济全球化的今天，汇率对于一个国家经济的影响可谓举足轻重。短期来看， 一国货币的汇率可能由市场上对于该货币的供求左右，但从中长期看，一国货币的汇率更多的是由该国的劳动生产率水平和经济增长预期来决定的。二战以来随着日本经济的飞速发展，日元升值的预期一直十分浓烈，但由于日元实行的是以固定汇率盯住美元的汇率制度，日元汇率在 70 年代前基本保持稳定。随着 70 年代日元转为浮动汇率制后，日元经历了长达 20 年的持续升值。这个过程中虽然有广场协议后各国合力干预的影响，但日元升值的根本原因依然是日本经济的持续高速发展。随着 90 年代以来日本经济进入低速增长阶段，日元汇率也开始 逐步趋于稳定。金融危机后，特别是 2012 年后，随着日本央行的持续量化宽松， 日元开始进入新一轮的贬值周期。 人民币汇率的表现与日元如出一辙。由于 2005 年以前人民币实行的是盯住美元的固定汇率制度，即使中国经济持续高速发展，人民币升值预期浓厚，人民币汇率也一直保持稳定。随着 2005 年人民币汇率市场化改革后，人民币也经历了长 达 10 年的持续升值。然而，随着中国经济增速放缓，中国经济由高速增长期进入到中高速增长期，人民币汇率也在“8.11”汇改后经历了一波快速的贬值。 我们认为，中日两国目前均处在经济增长放缓和货币政策宽松的阶段，日元和 人民币贬值的趋势很难在短期内得以扭转。 （四）资产泡沫 中日两国都经历了经济的高速发展，同样也都经历了资产泡沫的累积和破灭。90 年代初，日本由于过剩资本的长期积累、金融自由化的急功近利和两次严重失误的货币政策，导致了日本股票市场资产泡沫的快速积累和破灭。金融危机期间， 日本证券市场也同样经历了股票价格的暴跌。而随着 2012 年以来日本央行持续的QE 和QQE 带来的大量过剩资本