渤海证券--大业股份深度报告：国内胎圈钢丝龙头,新业务新市场打开成长空间.pdf

公 公司深度报告 司 [Table_MainInfo] 国内胎圈钢丝龙头，新业务新市场打开成长空间 研 ――大业股份（603278 ）深度报告 究 分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2020 年03 月05 日 [Table_Analysis] [Table_Summary] 汽车——汽车零部件 投资要点： 证券分析师  国内优质胎圈钢丝龙头公司 郑连声 022 1 ）公司成立于2003 年，主营产品为胎圈钢丝、钢帘线以及胶管钢丝，主要应 zhengls@ 用于乘用车轮胎、载重轮胎、工程轮胎以及航空轮胎等各种轮胎制品。2 ）公司 客户包括中策、风神、赛轮、双星、三角等国内知名胎企以及住友、普利司通、 [Table_Author] 助理分析师 证 固铂、韩泰、锦湖等国际知名胎企。3 ）公司是国内规模最大的胎圈钢丝供应商， 陈兰芳 2017 年国内产量市占率达28.35%；而钢帘线市占率仍不足3%，未来潜力大。 券 SAC No：S1150118080005  钢帘线产品与海外市场成为增长点 chenlf@ 研 [Table_Invest] 1 ）胎圈钢丝业务预计将保持稳健较快增长，市场份额稳步小幅提升。随着公司 首次评级： 增持 加大高性能钢帘线产品研发及产能扩建，同时持续开拓中高端轮胎市场及客户， 目标价格： 10.64 究 最新收盘价： 8.65 钢帘线业务预计将持续快速增长，成为新的持续增长点。2 ）2013-18 年公司海 外收入年复合增速明显高于同期整体营收增速，海外营收占比由 2015 年的 [Table_Picture] 7.08%持续提升至2018 年的 15.94%。未来随着公司加大对国际胎企以及国内 报 最近半年股价相对走势 胎企海外业务的市场开发，依靠性价比优势提升海外市场份额，公司海外收入 告 6% 预计仍将会保持快速增长。3 ）盈利能力预计将改善。随着高性能项目相继投产， -1% 产品结构改善，规模效应显现，公司钢帘线与胎圈钢丝业务毛利率预计将持续 -8% 稳步提升，其中，钢帘线业务有望接近国内龙头兴达国际的水平。同时，随着 -15% -22% 高附加值的产品出口持续增长，未来出口毛利率预计将持续提升。 -29% 2019/9/5 星期四 2019/12/25 星期三  公司中小胎企占比较低，坏账影响可控 N大业 沪深300 最新2019 年中报披露公司计提坏账准备为 6664.57 万元，当期没有形成坏账 [Table_Report] 损失，2017 年以来公司的坏账损失明显改善，我们预计与公司加强应收账款管 相关研究报告 理有关。未来公司通过积极开发优质客户，提高优质客户营收占比，并加强中 小客户回款管理，我们预计最终形成的坏账损失对公司的利润影响有限。 深