cpa 财务成本新精品管理 第32讲 债券价值评估(一)估值.pdf

第32 讲：债券价值评估 （一）估值 我们进入第七章的学习，框架很清楚，就掌握： 1、债券价值评估 2、股票价值评估 这一讲先搞定债券的估值问题。 任何资产（债券、股票、项目、企业等）的价值评估，都可以把该资产未来的现 金流入折现后加总： n PV = ∑ CFt (1 + r)t t=1 稍微联想一下，如果进一步做投资决策，就把PV 和当前的投资成本比较就行，拿项目评估 来说，PV （流入现值）- 投资成本 （流出现值）= NPV 对于债券而言，未来的现金流入只有利息和本金的归还，所以债券价值为： n PV = ∑ I + P (1 + r)t (1 + r)n t=1 其中：I 是利息=面值×票面利率，P 是面值，n 是期限 这是基本模型，接下来我们细分成四种类型的债券分别讨论。 1、平息债券 （plain vanilla ） 所谓平息，就是利息平均支付的意思，比如每年支付一次，这是相对于 “零息” 而言的。平息债券是最常见的债券类型 （就像plain vanilla 是最常见的冰淇淋 口味一样），理论上可以直接套基本模型来估值，但是，这里有一个问题需要注 意——付息频率。 举个栗子 （教材例7-1），假设债券面值1,000 元，票面利率8%，每年支付一 次利息，5 年到期，年折现率为10%，画成图应该是这样子滴： 80 80 80 80 80 1000 时间 0 1年 2年 3年 4年 5年 价值不难估算：PV=80×(P/A, 10%, 5)+1,000×(P/F, 10%, 5) = 924.28 < 1,000 价值低于面值，称为折价 （at discount）发行，原因是票面利率低于折现率， 说明投资人要求的收益率（折现率）比较高，而债券提供的收益率（票面利率） 比较低，那只能在价格上优惠点喽，先便宜点 （924.28）卖给人家 （发行价格， issue price），回头贵一点（1,000）买回来 （赎回价格，redemption price ）。 同理，如果折现率等于票面利率，估值肯定等于面值，称为平价（at par ）发行； 如果折现率低于面值，估值一定会高于面值，称为溢价 （at premium ）发行。 这些规律和名称很重要哦，给大家总结一下吧。 票面利率和折现率的关系 发行价格和面值的关系 溢价发行 票面利率 > 折现率 发行价格 > 面值 平价发行 票面利率 = 折现率 发行价格 = 面值 折价发行 票面利率 < 折现率 发行价格 < 面值 继续讨论之前的栗子，如果把付息频率改成 “每半年支付一次”（教材例7-2）， 画出来就变成这样了： 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 1000 时间 0 0.5年 1年 1.5年 2年 2.5年 3年 3.5年 4年 4.5年 5年 PV=40×(P/A, 5%, 10)+1,000×(P/F, 5%, 10) = 922.27 我们做下对比： 一年付息一次：PV=80×(P/A, 10%, 5)+1,000×(P/F, 10%, 5) = 924.28 半年付息一次：PV=40×(P/A, 5%, 10)+1,000×(P/F, 5%, 10) = 922.27 半年付息一次，即一年付息两次，我们把一年内付息的次数定义为m，不难看出， 多次付息的平息债券，其价值为： PV = ∑ / + (1 + /)t (1 + /) t=